中国一重受益钢铁大项目重启

　　中投证券

　　在全球经济面临二次衰退、中国宏观政策转向保增长背景下，发改委日前放行湛江、防城港两个大型钢铁基地项目，有望为中国第一重型机械股份有限公司(中国一重，601106)带来10亿元订单。同时，发改委对大型项目审批提速，中国一重有望从中获益，预计2012年冶金设备收入将达28亿元，比2010年增加5亿元，增幅为21%。

　　受益钢铁大项目推进

　　公司是重型机械龙头企业，是中国最大的冶金成套设备、重型压力容器和核能设备制造基地，制造能力和所生产装备的技术达到国际先进水平，主要为冶金、电力、能源、交通运输、矿山、石化等行业及国防建设提供重大成套技术装备、高新产品和技术服务。公司先后为鞍钢、宝钢、武钢、首钢、本钢、攀钢等各大钢铁企业、一汽、二汽等各大汽车企业，中石油、中石化、中海油所属各大石油化工企业提供了装备。

　　公司近十年来收入增长迅速。2001年到2008年公司收入的复合增长率达到了46%。从2008年后受金融危机和下游钢铁行业产能过剩影响，公司营业收入规模呈下降态势，但是随着结构调整和经济形式的向好，公司收入增速开始回升。

　　公司目前面临保增长背景下重化工业重大项目产业空间战略布局机遇。重化工业产业空间布局优化要求加快建设资源地和沿海港口重化工业基地，降低资源的转运成本，提升产业集群水平，这些新的重化工中心建设项目将带来对重型机械产品的大量需求。

　　在广东，防城港和湛江钢铁项目已经启动，惠州、广州、珠海、茂名、湛江一线以临港开发区为载体的沿海石化产业带正在形成；在长三角，工业园建设重点已从电子、食品、纺织等转向重化工园区建设，从南京到上海的长江沿岸有8个大型的临港化工区，杭州湾也正向石化工业区的目标大步迈进；在北方的环渤海地区，倚仗老工业基地的优势，天津、大连等地的临港工业发展得更是如火如荼。

　　或获10亿元轧机订单

　　轧钢设备是公司传统产品，随着国内钢铁产能过剩，相关业务近年来有所下滑。

　　但是，广东湛江、防城港项目的推进，为连铸连轧生产线推广应用提供了广阔的发展空间。同时现有的存在污染、高耗能的生产线也将陆续进行环保、节能改造。

　　综上所述，成套薄板轧制生产线的市场需求较有保障。

　　日前，国务院已批准湛江、防城港两个钢铁基地项目建设开工，两个基地各拥有1000万吨薄板产能。两个钢铁项目各自需要宽厚板轧制生产线2条、冷轧生产线3-4条。由于项目比较高端，每条线轧机部分估计价格为2亿元以上，两个项目合计需要轧机20亿元以上。

　　我们保守估计，公司能够获得湛江和防城港两个项目轧机订单的50%，约10亿元。

　　湛江和防城港项目为重大项目，轧钢整线的总包很可能为西门子奥钢联等国际巨头，而公司是西门子奥钢联和西马克的全球主要设备供应商之一，是国内轧机能力最强的企业，公司在国内厂家竞争中具有优势。并且公司现在通过宝钢和武钢正在争取由业主直接指定为轧机提供商。兼具了天时地利人和，保守估计公司能够拿下一半订单。

　　另外，亚洲、中东、非洲、南美、南亚和东欧国家的基础设施建设热潮刚刚启动，钢铁业将得到快速发展，冶金设备市场空间巨大，这将成为今后国内企业在外开拓的重点市场。

　　我们预计2012年和2013年公司冶金设备将分别为28亿元和29亿元。比2011年分别增加5亿元和6亿元，主要源自湛江和防城港项目贡献。

　　核电重启预期强烈

　　在国内宏观政策转向保增长背景下，核电项目重启提升公司赢利预期。

　　公司是世界顶级核电铸锻件提供商。公司从2007年起向斗山重工提供全套核岛铸锻件产品(斗山重工已在全球修建了300多台核反应堆)，世界第一台AP1000(新一代的核电技术)压力容器锻件由公司制造、斗山重工完成组装。公司已突破技术瓶颈，能够成套供应新一代AP1000核电反应堆压力容器、蒸发器、堆芯补水箱及稳压器等主设备所需的全部锻件和设备。

　　目前公司核电大型锻件产品已具备较高的国际竞争力，美国西屋、斗山重工、阿海珐、西班牙核设备有限公司都寻求在核电大型锻件的采购方面与公司合作。

　　公司产品中核能设备占收入的14%，但是却贡献了利润的23%，这主要源于公司核电产品的高毛利。重型压力容器和大型铸锻件在收入和利润中贡献占比相当，其毛利率处于公司综合毛利率附近。但是公司冶金设备利润贡献和收入占比不相匹配，主要源于冶金设备行业竞争日趋激烈，行业进入者增多导致毛利率下降；且冶金行业也面临淘汰过剩产品的行业调整，抑制了下游需求，导致毛利下降。

　　日本核泄漏之后，全球核电项目陷入停滞，公司订单下滑。

　　不过，目前各国已经重启核电站或者修建新核电站。日本计划重启关西电力公司的大阪核电站3、4号机组，德国也已经重启核反应堆，美国今年2月批准新建佐治亚州瓦格托(Vogtle)核电站。

　　2011年，公司已经完成了5套压力容器和230件锻件生产，预计今年下半年核电重启，这5套压力容器和相关的锻件等都将启动，并将于2014年出厂，对于2014年-2015年产生收入近20亿元。

　　投资建议： 预测2012年到2014年净利润为5.36亿元、5.23亿元、6.39亿元，对应每股收益分别为0.06元、0.07元、0.08元。鉴于市场已充分反映核电和冶金业务下滑的影响，而防城港和湛江钢铁项目以及核电开闸将改善公司盈利，预计公司2012年-2014年市盈率分别为65倍、56倍和49倍，6-12个月目标价3.90元。