辰州矿业：稳定扩张主旋 外延扩张弦外音

　　国金证券

　　事件：

　　我们前期与公司高管进行了沟通，详细了解了公司近期生产经营情况和公司未来规划。

　　评论：

　　稳定增长是公司的主旋律：1、公司的目标是在不包含外延式收购的前提下，自身现有矿山保有储量同比增长10%，这是公司连续第二年提出保有储量同比增长10%这一目标，我们判断公司完全能够实现这一目标；2、多个“不低于”，公司管理层对于公司“十二五”期间的收入、利润、产量的目标是每年增长不低于15%，体现了公司稳定增长的思路；3、预计2012年公司自产金的主要来源将是甘肃加鑫已完成450吨/日采选工程，预计下个月就能开始试车生产，自产锑的增长则将主要依赖渣滓溪锑矿，自产钨则主要依靠湖北潘龙新。

　　外延式扩张是公司发展的必经之路：1、公司2012年列出了12个亿的资本开支计划，扣除内部基建投资，预计公司将由6个亿左右的预算用于外部资源收购新增1-2个资源基地。2、在项目方面，公司采取与地质勘探队合作和公司自行寻找项目两条腿走路模式，拥有优先收购合作勘探队手中探获矿藏的权力，能有效的降低公司拿矿的风险。同时，公司自行寻找项目瞄准海外，积极实施走出去的步伐，将有效规避国内不再审发新的锑钨采矿证的规定。

　　或将明显受益于锑行业整合：由五矿主导的“世界锑都”湖南省冷水江市锑行业整合正在持续进行。在经过2010年以来的环保整顿后，冷水江市的非法矿点和冶炼厂基本上都被关闭或停产。剩余在产的都属于资产健康，环保过关，实力较强的民营企业，其在锑行业的话语权不容小觑。冷水江市的锑锭年产量约8.5万吨/年，而全国锑锭产能约为13万吨/年。由于目前我国锑锭产能远大于锑精矿产能，所以五矿光整合冷水江的锑锭产能就能很大程度上掌握锑价的话语权。而辰州矿业年自产锑含量约1.5万吨，同时拥有全球最为丰富的锑资源储量。其将明显受益于五矿对冷水江市的整合。

　　有色金属资源大省唯一国有控股上市有色平台：公司作为我国有色金属资源大省湖南省实际控制的唯一控股上市平台。湖南省有色金属行业“十二五”规划显示，“十二五”期间，湖南省将着力扶持辰州矿业大股东湖南省金鑫黄金集团成为第二个湖南有色集团。湖南省国土资源厅2011年的全省钨资源摸底调查显示湖南省共有钨资源量约250万吨，其中湖南有色控制约150万吨。辰州矿业作为金鑫集团旗下稀有金属资源平台将充分享受湖南省丰富的资源储备。

　　投资建议：

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.3元、1.72元、2.17元。目前股价对应2012-2014年PE为21.35倍、16.13倍、12.79倍。维持“买入”评级，考虑到公司股价处于历史估值底部，且存在外延式扩张预期，公司三大产品金锑钨价格长期看好，给予目标价位32.5元，对应2012年25倍PE。