凤凰传媒：出版发行业龙头

　　国金证券

　　投资逻辑：

　　政策扶持大型骨干企业，公司有望成长为文化领域战略投资者：伴随国家政策强调打造文化强国、加快文化产业发展，培育合格的文化产业市场主体重要性进一步突出；政策支持大型国有文化企业发展成为产业繁荣的主导力量。作为主业突出的出版发行业龙头企业，公司直接受益于政策面关于“推动文化资源和生产要素向优势企业适度集中”的规划；在财税、金融、用地、新兴业态准入、并购重组等方面受益空间大。公司账面拥有70亿现金，配合国家“培育一批文化领域战略投资者，实现低成本扩张，进一步做大做强”的政策，在探索外延式扩张的道路上具备领先优势。公司持续论证围绕产业链延伸、成长性好、关联度较高、机制活力较强、风险可控的多元化经营项目，有望成长为重要的文化领域战略投资者。

　　图书市场教育出版独大，公司精耕教育出版，新盈利点培育前景确定：图书市场近年来销售增长缓慢，教育出版独大；在版权保护机制得以健全，数字出版成为主流之前，进一步深耕教育出版，并开拓全国市场，成为出版集团夯实传统主业的现实选择。公司为全国第二大中小学教材出版基地，拥有丰富的自有教材版权，具备面向基础教育市场的全国性扩张基础。公司抓住国家鼓励职业教育发展的政策性机遇，通过形成专业化的职业教育教材出版体系、收购创壹软件树立职教数字化教学的核心壁垒；开发的教材与虚拟现实三维互动教学平台及课件，具备良好的市场前景。

　　借鉴“诚品书店”复合式经营，文化mall盈利前景确定且具成长空间：受网络零售平台冲击，实体书店调整经营思路的业态转型压力突出。以台湾“诚品书店”模式为样本，打造文化空间，提升现场文化消费体验，并引入复合式经营实现盈利，成为国内新华书店转型的重要方向。公司借鉴“诚品书店”，投资新建文化mall项目；受益于政策扶持，以低成本竞得优质地段，并享有土地出让金返还、扶持基金等。文化mall采用以书店为核心的复合式商场设计，多元化业态经营面积占比在50%以上；5个在建项目均位于江苏省经济较为发达的城市较繁华的地带，未来2、3年内逐步投入运营，依托经济文化大省的消费能力，盈利前景确定且具成长空间。

　　投资建议：

　　预测2012-2014年公司EPS分别为0.41、0.46、0.51元。结合绝对估值与相对估值法，给予公司目标价区间为9.66-11.56元。首次给予“买入”评级。

　　风险点：中小学生人数下降，数字出版发展冲击传统出版。