开元投资：商业医院双翼共展 展翅腾飞

　　国金证券

　　本文是我们《医疗服务专题分析报告20111128》的细化。伴随着“医改”进程，我们认为医疗服务未来会是医药板块投资热点。我们会围绕这一主题，陆续覆盖其中不同模式的上市医疗服务公司，寻找投资机会。

　　公司实现“商业+医院”双翼发展，由商业提供稳定现金流，医院进行对外复制。目前商业发展稳健，2013年有高增长；高新医院已进入盈利水平提升期；高新国际医院正在筹备，将推进公司向大型医疗集团发展。

　　高新医院已进入快速发展期，盈利提升空间大。高新医院是公司实际控制人和医院管理层一手建造并组建队伍、培育市场，并最终获批第一家民营三甲医院。于2011年转制为营利性医院后，依靠灵活机制将显著提高盈利水平。通过“软投入”增加“硬收入”，预计净利率将由5%逐渐提高到10%以上；高新医院2012年开始向高端化改造，预计未来将为医院多贡献2000-3000万净利润。

　　利用高新医院累计的民营大型医院复制能力，计划新建高新国际医院，进一步推进公司向大型医疗集团发展。高新国际医院计划进一步发展高端业务，与高新医院形成协同效应。

　　商业主业2012年是底部，预计2013年增速高于40%，之后提供稳健现金流。主要门店钟鼓店于2012年装修，可能影响今年业绩，装修后提档将显著提升该店的盈利能力；新开门店西旺店与宝鸡店已度过市场培育期，预计于2012年实现盈亏平衡，2013年后盈利高速增长。

　　投资建议：

　　我们认为公司具有投资价值，主要考虑到医院牌照的稀缺性。预计2012年-2014年商业EPS为0.18元、0.26元、0.33元，医院EPS为0.04元、0.06、0.09元，加上西安银行股权转让，预计公司2012年-2014年EPS为0.23元、0.32元、0.42元，同比增长27.8%、39.1%、31.2%。

　　估值：

　　我们给予公司未来6-12个月6.10元目标价位，相当于商业绝对估值4.9元加30倍12年医院PE，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险：

　　经济低迷导致商业门店盈利低于预期；高新医院盈利增长低于预期；高新国际医院进程低于预期。