罗莱家纺：秋冬季订货会订单增速约为23%

　　中金公司 郭海燕

　　罗莱家纺近期召开了2012年秋冬季订货会。预计订单金额同比增长23%-24%。其中新品订单增速较快，同比增长约50%，占全部订单金额接近一半。产品价格增长有限，同比涨价小于5%，环比基本没有增长。

　　终端销售方面，4、5月份好于一季度，但是好转程度有限。由于公司从2012年春夏季订货会开始调整了订货策略，减少了常规品的订单量，加上促销活动的帮助，终端存货情况有改善。

　　公司计划在2012年加快开店速度，全年新增600-900家。一季度新增门店100多家，而二季度通常是服装家纺行业开店的高峰期，所以预计开店速度还将快于一季度，全年新增600家店以上问题不大。

　　评论：

　　订单增速略低于预期，主要因为常规品订单增速较低。这反映了终端存货压力仍在。截至目前终端销售情况没有显著好转，春夏季货品的补单量不会很多，所以中报业绩超预期的可能性不大。

　　今年家纺产品提价有限，限制了内生增长。公司采取高速外延扩张的策略，计划全年门店扩张速度在25%-38%。这将对今年下半年和明年的收入增长形成支撑。毛利率方面由于新品占比提升将有所提高，一季度提高6.6个百分点，但全年终端销售中新品的占比不会大幅度高于往年，所以全年毛利率提高幅度会比一季度下降。今年装修费用、补贴和人工成本将有较大幅度的增长。

　　预计全年的营业利润率将有下降。

　　估值与建议：

　　小幅下调2012/13年盈利预测至每股收益3.37/4.32元。当前股价对应2012/13年市盈率21.3/16.6倍。受制于经济形势和房地产成交量，家纺行业短期回暖幅度不明显。长期看领军公司有外延扩张空间，品牌和渠道优势已经形成，仍将维持较快业绩增速，市场集中度将进一步提升。维持“审慎推荐”。

　　风险：

　　房地产市场持续低迷影响家纺销售。新开门店摊薄平效，引起存货积压。