齐翔腾达：10 万吨/年丁二烯投产

　　10万吨/年丁二烯项目投产

　　公司公告，年产10万吨丁二烯项目已经基本建设完成并投料开车产出合格产品，实现一次投料开车成功。

　　根据我们的测算，丁二烯目前的成本在13000元/吨（含税）左右，按照目前国内丁二烯是17000元/吨（含税）的市场价格计算，谨慎判断，每吨丁二烯净利在2500元/吨；假设维持在这个水平，不考虑下半年投产的5万吨稀土顺丁橡胶，则10万吨丁二烯对公司每股收益的贡献在0.54元。

　　甲乙酮价格仍将低位运行

　　经历过2011年3-4月份产品价格暴涨之后，甲乙酮的价格逐步回归正常，目前价格在9200元/吨（含税）左右。我们预计，在没有突发事件刺激的条件下，甲乙酮的价格仍将低位维持。

　　公司业绩具有高弹性，“买入”评级

　　我们预计，公司2012年丁二烯产销量4万吨，吨净利2500元/吨，贡献净利润1亿元，贡献每股收益0.21元；甲乙酮2季度和全年均价略高于1季度，贡献每股收益0.75元；则2012年公司每股收益在0.96元。

　　2013年，公司丁二烯项目满产，5万吨稀土顺丁橡胶投产，2个项目共贡献每股收益0.60元；其他产品贡献每股收益0.80元；全年每股收益1.40元。按照目前股价（21.11元）计算，公司2012-2013年业绩对应的市盈率分别是22和15倍。虽然从市盈率的角度来，相比其他化工公司，公司目前估值并不算便宜，但基于公司业绩对产品价格的高弹性和景气低谷时可以高市盈率买入的逻辑，我们给予公司“买入”评级。

　　风险因素

　　原油价格下滑导致丁二烯价格继续大幅下降。

(作者:冯先涛;王剑雨)