云天化：资产重组 打造具雄厚资源优势的磷化工龙头

　　重启重组，打造具备资源优势的综合性化工龙头。公司发布重组预案，拟以14.30元/股向云天化集团等9名对象以发行股票和现金收购结合的方式，收购云天化国际、磷化集团等集团主要资产，资产预估值160.7亿元，预计新增股本10.27亿股；并拟以不低于12.87元/股的价格向二级市场非公开增发不超过4.16亿股用于收购及补充流动资金（我们盈利测算假设增发2.5亿股）。

　　交易完成后，云天化将拥有化肥、有机化工、玻纤新材料、磷矿采选、磷化工等五大业务板块，同时拥有国内外较为完整的营销体系和研发体系，从而实现云天化集团主营业务整体上市的目标。同时，云天化的化肥生产能力和磷矿采选能力将大幅提升，成为全国最大的磷矿采选企业，亚洲第一、世界第二的磷复肥生产商。

　　磷矿肥一体化是公司最大看点。公司是全国磷矿储量第一的云南省内磷矿资源整合的最大受益者。标的资产中，磷化集团是云天化集团磷矿资产运作平台，拥有1000万吨磷矿石产能，产量占云南省的50%、全国的15%；云天化国际拥有640万吨磷肥产能（考虑三环中化后为760万吨），是全国第一、全球第二大磷肥企业。在磷矿品味降低、综合开采成本抬升和资源整合的背景下，长期看好磷矿资源；磷肥由于短期供给冲击盈利有所下滑，未来产能亦将向拥有磷矿一体化的大厂集中，盈利亦将逐步回归合理，

　　长期看好磷矿资源，维持增持评级。不考虑配套融资，预计交易完成后公司12-13年EPS分别为0.72元、0.89元，目前股价对应11-13年PE为22倍、18倍。考虑配套融资，假设增发2.5亿股，则12-13年EPS分别为0.63元、0.78元，对应12-13年PE26倍、21倍。重组完成后公司磷矿储量及产量弹性位居A股前列，停牌期间磷化工相关个股表现良好，长期看好磷矿资源，维持增持评级。