九龙电力：剥离非环保资产 环保业务扩张之钥

　　交易完成后，环保业务将成为唯一主业，交易有利于公司环保业务扩张。通过本次重组，我们以2012年3月31日资产负债表为基准进行测算，交易后公司资产负债率将从当前的59.31%下降至45%左右，资产结构有望明显改善。交易后，公司账面货币资金预计接近10亿，预期对公司下一步进行环保业务扩张形成良好的支撑。

　　环保业务竞争优势明显，后续增长空间巨大。依托中电投集团，公司在脱硫脱硝工程、脱硝催化剂、脱硫脱硝特许经营、中水回用等传统火电环保领域具有天然的优势。目前公司投运及在建火电脱硫特许经营装机规模仅占中电投集团2011年火电总装机的22%。预计国家还将推进火电脱硝特许经营，公司特许经营增长空间巨大。公司在脱硝产业链上具有超越国内大部分竞争对手的优势。集团需求是公司脱硝工程业务的支撑。脱硝催化剂品牌认可度高，同时有利于后续进入脱硝特许经营领域。目前公司脱硝催化剂订单饱满，已进入供不应求阶段。公司正大力发展水务业务，良村中水回用项目只是开始，预计后续类似电厂水处理业务将呈现快速增长趋势。

　　值得重点关注的是公司在国内环保公司中独一无二的核环保业务发展潜力。

　　其中离堆放射性核废料工程业务已经进入实施阶段，其收入规模还将随国内核电项目重启进一步扩张。中低放核废料处理业务目前尚处于项目建设期，项目建成后，将承担华东地区核电站产生的中低放核废料的安全处置业务，前景值得期待。

　　后续预期或将进一步整合。本次交易完成后，预计中电投集团可能继续对旗下环保业务进行进一步整合，公司有望持续受益。

　　财务与估值

　　未考虑重组对公司主营业务结构和盈利带来的变化，维持公司2012-2014年每股收益分别为0.46、0.76、1.03元的盈利预测，参考DCF估值，对应目标价14.50元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　重组能否顺利实施尚存在不确定性