华录百纳：精品释放 独善其身

　　国泰君安 高辉

　　行业：年内新的精品剧需求持续，电视版权价格持续增长至200-310万/集，网络版权价格理性回归至50-80万/集，精品剧制作企业毛利率基本稳定在50%左右。从行业格局上看，两极分化越发严重，公司将因精品剧制作能力和产量提升，实现市场占有率的提高。

　　公司：

　　电视版权交易价格增长：由公司制作、目前热播的精品剧《金太狼的幸福生活》，电视版权交易价格为310万/集，高于2011年《永不磨灭的番号》249万的单集售价。

　　网络版权交易价格同比增长：由于2011年公司精品剧的网络版权售价远低于行业平均水平(如《永不磨灭的番号》网络版权30多万/集)，而行业同期网络版权的单集价格最高逼近200万/集)，故电视剧网络视频价格的整体回调对公司无业绩利空影响。

　　下游价格增长快于成本价格增长，毛利率可维持在50%左右。

　　产销量增长40%以上：距离短期700集的年产量目标，尚有一倍空间，预计2012年产量、销量同比增长40%以上。

　　盈利预测与评级：预测2012-14年EPS为2.15元、2.90元、4.30元。

　　我们判断，公司2012-16年的业绩复合增速在40-45%，按PEG估值方法，给予2012年40倍估值，目标价86元，维持“增持”评级。