陕鼓动力：业绩稳增 战略打造三大板块

　　天相投顾 

　　事件：

　　近期，我们对陕鼓动力进行了实地调研，针对公司的发展战略、经营状况及工业气体项目进展等问题与公司进行了深入的交流。

　　评论：

　　公司是透平机械行业龙头，业绩维持稳健增长。公司是国内透平机械行业的龙头企业，主要从事风机为主的透平产品制造和服务。2011年，公司实现营业收入51.50亿元，同比增长18.40%；实现净利润8.33亿元，同比增长25.28%。2012年一季度，公司实现营业收入14.50亿元，同比增长28.09%；实现净利润2.48亿元，同比增长29.64%，继续保持稳健的增长势头。公司2012年的收入目标为60.28亿元，净利润目标为9.79亿元，仍将继续维持稳定的增长态势。

　　坚定“两个转变”发展战略，打造三大业务板块。近年来，公司以“两个转变”发展战略为方向，一方面，从单一产品供应商向能量转换领域系统解决方案商和系统服务商转变；另一反面，从产品经营向品牌经营、资本运作转变。目前形成能量转换设备、能量转换系统服务和能源基础设施运营三大业务板块。

　　能量转换系统服务和能源基础设施运营两个板块目前占比不到15%，根据公司规划，“十二五”末这两个板块的合计占比将达到50%以上，预计二三板块发展将提速，同时又将带动设备的销售。

　　能量转换设备保持稳定增长态势。公司能量转换设备2011年收入为44.16亿元，同比增长15.81%，收入占比达到85.74%，订货量约为72.54亿元。依然为公司的核心收入来源。公司把握生产设备和装置的大型化趋势，逐渐放弃非核心业务环节，提升装备研发及制造能力，优化产品结构，提高毛利率较高的大型化产品收入占比。2011年能量转换设备毛利率同比提升了3.84个百分点，达到34.35%。我们预计公司能量转换设备将继续维持15%的增速，毛利率也将保持稳定。

　　增长重点逐渐向二三板块倾斜。在设备销售保持稳定增速的同时，公司把握制造业服务化趋势和专业化外包趋势，从设备制造向运营业务开拓，工程承包项目拓展到余热利用、水处理等项目，工业气体业务开始形成收入，目前收入占比较小的能量转换系统服务和能源基础设施运营服务两个业务板块将获得快速发展，成为公司未来的业绩增长重点。2011年，公司二三板块营业收入同比增长了42.82%，订单达到26.41亿元，占比达到26.69%，转型初见成效，增长前景看好。

　　订单总量充足，稳定增长无忧。虽然公司一季度订单出现下滑，但去年订单达到98.95亿元，总体来看，公司订单总量充足，两年内的增长获得保障。由于经济增速放缓，发改委已经加快项目审批速度，其中包括宝钢湛江项目和武钢防城港项目两个大型钢铁项目，合计投资额超过1,300亿元，此外，首钢迁钢项目也通过核准。从发改委的审批情况来看，我们预计公司在冶金领域的订单将保持稳定。另一方面，公司在新型煤化工领域不断取得突破，预计新型煤化工项目的审批速度将加快，公司也将从中受益。综合来看，我们认为公司下半年订单有望恢复增长，总量仍将保持相对稳定。