铜陵有色：寻求资源突破良方

　　东北证券 陈炳辉

　　冶炼产能扩张扩张。公司铜冶炼技术先进、区位优势突出。公司正在建设全球最为先进的双闪冶炼系统，该项目投产后，公司铜冶炼产能将增加40万吨达到130万吨，硫酸产能300多万吨，将成为全球最大的冶炼商之一，冶炼成本也将进一步降低，但也需要80万吨左右的铜精矿及其他铜原材料。原料供应成为制约公司发展的重大问题。

　　公司将采取多种举措保障原材料供应：

　　挖潜自有矿山，推动矿产铜产量增长。公司将继续推动自有矿山的深部探矿，挖掘自有矿山增储潜力，并推动矿产铜增长，未来两年，矿产铜的增长主要来源于，安庆铜矿东马鞍山矿体开采工程、铜山矿业公司深部资源开采项目，仙人桥矿山开采。

　　资产注入。有色控股目前掌握了一些铜矿资源，并承诺注入沙溪等铜矿及铜冠冶化。其中，沙溪铜矿储量65万吨，潜在储量上百万吨，科里安特资源公司米拉多矿区正在进入开发期，未来可供应9万吨铜金属量。铜冠冶化，利用公司的硫精矿和铜冶炼后的尾矿，制备硫酸和铁球团，目前产能100万吨硫酸，铁球团150万吨。

　　Nautilus项目保障原料供应。该项目对公司而言，风险小，潜在收益大。一来，公司投资改扩建或新建海底矿选矿厂，可以获得稳定的收益，风险较小。二来如果项目顺利，公司将获取稳定的原料供应，三年中每年约8万吨铜金属量的精矿。三来，项目的实施为今后公司寻求与Nautilus矿业公司更为广泛的合作打开了空间。

　　国内外价差有改善空间。上半年，铜的国内外价差为负影响了公司冶炼业绩，预计下半年铜国内外价差有望改善。

　　维持“推荐”评级。预计公司2012年、2013年的EPS分别为0.94元和1.06元，市盈率分别为22和20倍。考虑到公司有资产注入预期，我们维持公司的“推荐”评级。

　　风险提示：铜价、金价波动风险；原材料供应风险；矿山储量与品位变动风险；安全生产风险等；Nautilus深海开采风险。