广田股份：政策触底 业绩反转

　　事件：

　　近期在稳增长政策主调下，国务院重申“启动一批事关全局、带动性强的重大项目”，各地地方政府对房地产政策进行微调，尤其扬州鼓励精装修房（成品房）购买的新政得到首肯，货币政策逐渐趋于宽松，6月8日首次降息，开启降息窗口。我们认为政策已逐渐触底，对于与住宅房地产相关性紧密的广田股份形成强烈利好，业绩反转可期。

　　点评：

　　公司住宅业务占比约为50%，业绩弹性大：公司住宅精装修业务比重约为50%，在装饰上市企业中比例最大，11年及12年上半年受房地产调控影响较大，导致公司整体业绩放缓明显，2011年，公司营业收入、归属于上市公司股东净利润增速分别为28.88%、31.11%；2012年一季度，公司营业收入、归属于上市公司股东净利润增速分别为-9.91%、-18.75%，公司收入、利润有所下滑。但住宅精装修长期发展潜力巨大，公司目前订单充沛，目前在手订单我们预计约90亿元，主要受累房地产开工进度放缓，业绩未能释放。我们认为，随着政策触底，公司有望率先受益于上游房地产开工情况的好转，业绩弹性较大，业绩反转可期。

　　股权激励催发业绩，下半年施工进度加速：公司2011年向52名中层管理人员、核心技术人员和业务人员发放股票期权，股权激励行权条件为2011-2013年相对于2010年的净利润增长率不低于30%，70%和120%，公司上半年受累房地产施工进度放缓，上半年业绩不佳，一季度净利润增速为-18.75%，预计上半年净利润同比基本持平。为保证今年行权条件达标，下半年公司业绩释放动力强烈。房地产政策放松逐步兑现，有利于房地产开工施工复苏，公司目前订单储备充足，大量项目计划于下半年施工，将贡献可观收入与利润，下半年业绩反转可期。

　　事业部制改革初见效，业务开拓长期向好:2010-2011年公司在推行事业部制改革，改变原有的直线集权式的管理模式，建立以经营单位与职能中心为主体的“集中管控、分散经营”的模式，把经营权下放到分公司、事业部。目前公司分支机构达到了23家，并在原广州、长沙、重庆分公司改革权试点的基础上，推广到北京、贵阳、昆明分公司及各事业部；公司给予各试点分公司、事业部充分的经营自主权，实行内部独立核算、独立考核，力求使其转变成为独立的利润中心，刺激其主观能动性的发挥。公司11年华南地区以外的区域营收占比由10年的58.8%上升至64.18%，事业部制改革初见效，业务开拓长期向好。

　　给予“强烈推荐”评级：我们认为广田股份与房地产住宅业务相关性大，受益房地产政策放松与货币政策逐步宽松，下半年公司项目大量进入施工期，同时受股权激励行权释放业绩主观意愿影响，下半年业绩拐点可期，预计2012年、2013年eps分别为0.69元、0.93元，首次给予强烈推荐评级。

　　风险提示：政策效果不达预期，宏观经济继续下滑风险。