基金肯定利率市场化步伐 降息影响存分歧

　　公募基金行业动态周报

　　海通证券基金高级分析师：单开佳

　　1. 市场新闻

　　近期发行的汇添富理财60天的招募说明书中出现了退出方案：“如果基金份额持有人数量连续60个工作日达不到200人，或连续60个工作日基金资产净值低于5000万元，本基金份额将自动转换为汇添富货币市场证券投资基金份额。”

　　点评：汇添富理财60天的这一约定为基金退出机制提出了选择方案。目前公募基金数量已过千，传统产品同质化严重，多数新基金发行困难，募集期延长屡创记录，数十只基金规模徘徊在清盘线上。在新基金发行加速，基金个数快速攀升的今天，公募基金的退出机制受到市场关注。基金退出方案的出现，有利于提高市场竞争效率和整体的基金管理能力，提升持有人投资回报，对于基金公司而言由于留有后路，也能够大胆进行产品设计创新。

　　2. 基金观点

　　人民银行自6月8日起下调金融机构一年期存贷基准利率0.25个百分点，将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。多数基金认为降息时点早于市场预期，原因在于通胀无忧以及经济恶化超出容忍范围，一方面能够释放良好的政策预期提振股市，另一方面也增强了市场对于未来经济数据更加疲软的猜想和担忧。允许存贷利率浮动体现出利率市场化的前进步伐，有利于企业生存环境的改善，但对银行的影响偏负面。

　　多数基金认为本次降息难以扭转经济下滑的趋势，对于股市的影响存在分歧。虽然市场已广泛预期到央行的降息之举，但本次降息的时间点早于预期。究其原因，一是通胀环境暂时确定无忧，随后公布的5月CPI数据大幅回落也印证了这一点；二是经济下行态势仍在恶化，政策出手的必要性显现；另外银行信贷放量受阻，迟迟没有跟上放松的步伐也是原因之一。本次降息是明确的稳增长信号，凸显了政策托底的意愿和力度，标志着货币政策真正转向宽松，有助于稳定经济个体对政策的预期，让市场憧憬会有更多的政策出台，对市场短期有一定刺激作用。但一次降息对经济的影响比较微弱，降息效果和作用仍需视未来信贷的释放情况来判断，央行未来仍有政策调整的空间。也有部分基金认为降息之举意味着经济增速回落幅度或已超过政府容忍范围，未来一段时间内经济数据更加疲软的预期增强，因此短期市场不宜乐观。

　　基金观点认为允许存贷利率浮动意义重大，有利于改善企业的生存环境。允许存款利率上浮和贷款利率下浮的规定超出预期，标志着利率市场化向前走了一大步，也体现出央行的政策日趋灵活。根据浮动限制，存款利率最高可至3.575%，甚至高于降息前的3.5%；而贷款利率下限最低可至5.048%，比之前6.56%的贷款基准利率，最多降幅可达到0.856%。贷款利率的下行有利于降低企业融资成本，改善企业的生存环境，对宏观经济的止跌企稳有一定的支持作用；另一方面也有利于缓解资金脱媒现象、减缓银行尤其是中小银行的资金压力。预计央行后续会有一定观察期，未来一到两年不会再出台更加激进的动作，利率市场化仍将是一个逐步推进的过程。

　　行业方面，多数基金认为降息和利率浮动将利空银行利好地产。随着大众理财意识的增强，银行获取资金的成本或将升高，降息和扩大存贷款利率浮动区间后，银行息差受到明显挤压，原先贷款能力粗放、资金定价能力有限的银行将面临挑战，盈利能力可能受到影响。对于房地产板块，降息一方面能够降低房地产开发企业融资成本并带来融资成本下降的良好预期，另一方面将降低购房者的购房成本，对行业整体构成利好。但目前房地产市场整体资金链比较紧张，主管部门也仍然强调严控银行信贷流向房地产行业，长期来看，降息通道打开并不一定预示房地产板块的全面好转，预计行业内部仍将面临分化。

　　博时基金认为，本次降息是一个明确的稳增长信号，也有助于稳定经济个体的预期。目前来看，管理层对经济放缓的容忍度在提高，预计今年全年经济增速可能会低于8%，但具体政策的推出具有不确定性。从行业来说，降息有助于缓解部分行业减杠杆的冲击，但并不会改变地产相关行业收缩、出口转内需等经济结构调整的大方向。超预期的地方在于允许存款利率上浮和贷款利率下浮，这标志着利率市场化向前走了一大步。目前来看，央行的政策日趋灵活，视通胀和增长情况，走一步看一步，往往很难被市场提前预料。但可以肯定的是，央行手中的子弹还没有用完，未来还有政策调整的空间。未来的市场向下的空间并不是很大，但鉴于经济增速的下降，建议投资者保持谨慎。

　　海富通基金认为，虽然市场已广泛预期到央行的降息之举，但时间点还是让市场颇为意外，一定程度上凸显政策托底的意愿和力度。这是央行时隔三年半来首次降息，表明央行正式启动了降息周期，同时这也是近期一揽子“稳增长”经济政策、灵活进行预调微调的举措之一，预期CPI、PPI数据将继续回落，为政策放松提供了必要的空间。值得留意的是，央行在宣布降息的同时，还调整了利率浮动区间，这是央行首次同时对存贷款基准率实行“差别化”浮动的“非对称性降息”，是央行实行“利率市场化”的重要起步。在存款准备金率较高及银行吸收存款能力逐渐降低的情况之下，随着大众理财意识的增强，银行获取资金的成本或将升高；这将使得原先贷款能力粗放、资金定价能力有限的银行将面临挑战，存贷差及盈利能力或可能受到影响，一定程度上对银行板块来说形成利空。降息一方面将使房地产开发企业融资成本降低，另一方面将降低购房者的购房成本，对行业构成一定利好。然而目前房地产市场整体资金链比较紧张，主管部门也仍然强调严控银行信贷流向房地产行业。长期来看，降息通道打开并不能预示房地产板块的全面好转，预计行业内部仍将面临分化，行业集中度或将提升，对于行业龙头可适当关注。

　　泰达宏利基金认为，本次下调基准利率政策时点上早于市场预期，名义上是对称降息，但由于存贷款浮动区间上下限调整的不同，实质上是一次“非对称”的降息，这同时也意味着存款利率市场化正式启动。下调利率的原因有三点，一是近期通胀率将加速下行，成品油价下调叠加食品价格下行的周期仍在，6月CPI同比涨幅可能跌破2.5%；二是经济增长未见起色；三是银行信贷放量受阻，迟迟没有跟上放松的步伐。降息对于市场的影响属正面，但更多的是预期层面。降息标志着货币政策真正转向宽松，价格工具的启动会让市场期盼再次降息。降息也证实了高层进一步放松政策的想法，让市场憧憬会有更多的刺激政策出台，经济见底的呼声开始有所恢复。此次降息对经济的影响比较微弱，一是银行的息差实际收窄，并不一定会刺激银行放贷；二是与孱弱的盈利相比，贷款利率降幅不够，信贷需求不会出现明显恢复；三是实际存款利率并未下行，市场利率下行的空间没有明显放大。

　　大成基金认为，降息反映政策放松预期开始兑现，此举对刺激宏观经济增长自然是利好，但一次降息不足以扭转经济下滑的趋势，未来经济何时能够扭转颓势，还有待观察后续政策推出的时机及力度。降息对A股短期利好大于长期。短期对资产价格有一定刺激作用，但降息本身在预期之中，且下调幅度较小，对市场作用或将有限，而从中长期来看，目前市场仍受外围欧债危机以及国内经济结构调整的压制，降息并不会对市场造成根本性影响。利率浮动区间的放宽超市场预期，是利率市场化进程迈出的重要一步，不但有利于缓解资金脱媒现象、减缓银行尤其是中小银行的资金压力，也有利于减轻企业负担，缓解银行高利润带来的社会压力。但央行后续会有一定观察期，未来一到两年不会再出台更加激进的动作，利率市场化仍将是一个逐步推进的过程。行业方面，降息和扩大存贷款利率浮动区间，银行息差受到明显挤压，考虑到贷款额度限制、存贷比及资本充足率的制约，银行会审慎应对，整体对上市银行影响偏负面。对房地产板块显然是利好，一方面将降低房地产开发企业融资成本并带来融资成本下降的良好预期，另一方面将降低购房者的购房成本。

　　汇丰晋信基金认为，本次降息在时点上略超市场预期，原因依然来源于不断下滑的宏观经济以及确定无忧的通胀环境。4月份工业增加值加速下滑，预计本月的数据也会延续之前的弱势情况。通胀下行趋势确定无疑，近期油价可能继续下调，同时猪肉价格一直处于下行通道之中，6月开始CPI大概率会回落到3%以内，给降息留出了足够的空间。本次降息实质是“非对称”降息，存贷款利率上下限调整之后，存款利率最高可至3.575%，甚至高于降息前的3.5%；而贷款利率下限最低可至5.048%，比之前6.56%的贷款基准利率，最多降幅可达到0.856%。贷款利率的下行有利于降低企业融资成本，改善企业的生存环境，对宏观经济的止跌企稳有一定的支持作用。本次提前降息体现了政府对经济下滑过快担忧的加重，释放了积极的政策信号，有利于市场信心的提振。若本次降息对经济的刺激作用不够，整个宏观经济表现仍较弱，则有继续降息的可能。

　　东方基金认为，近一年来通货膨胀形势的趋缓和实体经济增长减速，促成了本次央行三年半来的首次降息，预示政府货币政策转向宽松，刺激经济、稳定增长成为经济工作的主旋律。随着后续经济数据的不断出炉和工业投资增加值的表现，年底之前央行可能还要降息一次。降息一定程度上降低了企业的资金成本，对企业经营有利好驱动，但目前实体企业的主要困难不在于资金成本，而更多的是债务问题；同时降息也说明实体经济增速下滑的压力到了相当水平，未来一段时间内经济数据更加疲软的预期增强，总体来看对资本市场是个不利的信号。

　　交银施罗德基金认为，央行本次降息略早于预期，主要原因可能是通胀已趋势下行为政策提供了空间，而经济下行态势仍在恶化则使政策出手的必要性显现。而“存款利率上浮、贷款利率下浮”则表明此次降息很可能演化成一次非对称降息。就降息效果而言，目前银行体系资金利率已处低位，货币政策已非常宽松，但信贷政策仍偏紧，本次降息对稳增长有一定效果，但后期仍需要观察是否有配套的信贷政策出台，以研判经济下滑态势能否改善。市场方面，本次降息表明了政府稳增长的决心，传导给市场“货币政策全面转向”的信息，预计其会抑制住近期市场的下滑态势，但上行空间仍可能较有限。

　　中欧基金认为，本次降息的时间点略早于市场预期，这表明政府对经济的担心或比原先预期的更严重。对股市影响方面，预计本次降息对股市的影响或将较2008年积极得多。同时，影响股市收益率的主要变量是增长，因此未来需要持续关注的是贷款指标能否出现回升。

　　华安基金认为，政策空间有限，经济自我调整需要一定的时间，同时欧债恶化风险不能忽视。因此，虽然降息有利于经济更加平滑地进行自我调整，但是股市难以从中获得趋势性动能，估计仍无法摆脱区间波动的局面。市场对本次降息更倾向于负面解读，特别是从降息的突然性、执行的紧急性以及特别的时间节点看，短期内不宜过于乐观。

　　南方基金认为，5月通胀数据基本符合预期，通胀回落趋势进一步确立。维持CPI继续回落的判断，三季度预计将于3以下运行。PPI继续同比负增长，环比降幅也继续扩大，经济低迷，实际需求不旺前提下，价格难以走出弱势局面。短期内，通胀回落为央行实施宽松货币政策提供了较大操作空间，稳增长的政策目标更加明确。前日央行降息即是对CPI数据较低的提前反应。A股市场走势取决于政策与经济的博弈，下一阶段仍以震荡为主。

　　3. 基金经理变更

　　上周有以下基金发生基金经理变更。

　　表 1  基金经理变更

时间	基金名称	基金管理人	免去/辞去	聘任/增聘
2012-6-6	基金兴和	华夏		刘振华
2012-6-7	金鹰中证500	金鹰		张永东
2012-6-7	南方宝元债券	南方	李璇

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　4. 在发基金

　　本周将有以下基金处在发行期或即将发行。

　　表2 在发基金

基金名称	基金管理人	起始发行日	结束发行日	基金类型
博时标普500	博时	2012-5-15	2012-6-12	指数型QDII
光大添天利	光大保德信	2012-5-28	2012-6-12	债券型
华安双月鑫A\B	华安	2012-6-1	2012-6-12	债券型
大成恒元保本	大成	2012-5-10	2012-6-13	保本型
长安沪深300非周期	长安	2012-5-14	2012-6-13	指数型
易方达永旭添利	易方达	2012-6-4	2012-6-13	债券型
交银荣安保本	交银施罗德	2012-5-14	2012-6-15	保本型
上投摩根分红添利A\B	上投摩根	2012-5-14	2012-6-15	债券型
农银信用添利	农银汇理	2012-5-21	2012-6-15	债券型
安信策略精选	安信	2012-5-21	2012-6-15	偏股混合型
工银瑞信纯债	工银瑞信	2012-5-21	2012-6-15	债券型
天弘现金A\B	天弘	2012-6-4	2012-6-15	货币型
华安沪深300指数分级	华安	2012-6-1	2012-6-18	指数型
招商中证大宗商品分级	招商	2012-5-21	2012-6-21	指数分级型
纽银稳健双利A\C	纽银梅隆西部	2012-5-24	2012-6-21	债券型
嘉实优化红利	嘉实	2012-5-28	2012-6-21	股票型
富国高新技术产业	富国	2012-6-4	2012-6-25	股票型

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　5. 基金分红

　　本周以下基金将进行分红、派息。

　　表3  基金分红

名称	每十份分红(元)	权益登记日	除息日	派息日
嘉实超短债	0.027	2012-6-11	2012-6-11	2012-6-12
易方达增强回报A\B	0.3	2012-6-11	2012-6-11	2012-6-12
泰信增强收益A\C	0.15	2012-6-12	2012-6-12	2012-6-13
万家稳健增利A\C	0.2	2012-6-8	2012-6-8	2012-6-12
国投瑞银双债增利A	0.1	2012-6-12	2012-6-13	2012-6-13

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统