华菱钢铁：安米卖出行权价有明显溢价

　　事件描述

　　华菱钢铁今日发布收购报告书，确定安赛乐米塔尔四期卖出期权行权价分别为4.0元、4.0元、4.4元和4.4元。

　　事件评论

　　安米卖出期权价格相对目前股价有一定幅度溢价：安赛乐米塔尔四期（每6个月为一期）向华菱集团行使卖出所持有的6亿股华菱钢铁股票选择权的行权价格敲定，第一期和第二期行权价格为4.00元/股，第三期和第四期行权价格为4.40元/股。安米卖出期权四期行权价均低于公司最新一期的4.78元的每股净资产，不过相对当前公司股价仍有较大50%以上的溢价。行权PB低于1主要是近年来公司资产的低盈利性对估值存在显著负面的影响，使得公司二级市场股价相对折价严重。不过，从集团与安米两大股东的行为角度来看，双方基本认可当前公司股价存在一定幅度的低估。

　　安米的行权条件主要是与技术转让和项目建设进度挂钩，对公司业绩并无直接要求：第一期行权条件为，双方应确保华菱钢铁以及每一方均已取得为签订相关最终协议而所必需的批准或授权、相应章程修订以及开设相应银行账户等；行使任一期卖出选择权的前提条件是《股权转让协议》仍然有效且汽车板公司项目建设和技术转让达到约定相关节点条件要求。

　　产品结构转型依旧：汽车板项目推进或可加速，维持“谨慎推荐”评级：从方案本身来看，虽然安米公司可能会以期权形式减持其所持有的华菱钢铁股份，但这可能反倒带来汽车板公司整体经营项目进度加快。由于汽车板公司的建设与达产可能还需要约2年的时间，对短期盈利的波动较为有限，我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2012、2013年EPS分别为0.01元和0.09元，维持“谨慎推荐”评级。