凯利泰：骨科脊柱微创介入医疗器械的领先企业

　　公司专注于在骨科脊柱类微创介入医疗器械行业发展。公司的主要产品包括经皮椎体成形（PVP）手术系统和经皮球囊扩张椎体后凸成形（PKP）手术系统，二者均用于因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折患者的临床微创治疗。公司目前已经形成顺应性高压球囊导管、椎体成形器械、肽合金与高分子工程材料复合植入骨科产品、有源医疗器械产品等四大核心技术平台，储备产品包括棘突撑开器、腰椎间盘电动旋切器、第二代高压椎体球囊导管、记忆型合金手术工具等。椎体成形微创介入手术在我国尚处于起步阶段。2011年全球开展椎体成形微创介入收入的主要国家（美、法、德、意、英、韩、澳）的市场规模为7.4亿美元，其中PKP产品约为6.4亿美元。我国从2006年起才开始较快推广PVP和PKP手术，目前我国每年椎体压缩性骨折的发病数约为180万，是美国的3倍以上，而2010年我国PKP和PVP手术病例数合计仅为4万余例，仅为美国的1/5，仍处于起步阶段。

　　PKP产品有望实现进口替代。PKP产品安全性好，因而是未来的发展方向，随着医生认知度的提高和进入医保，PKP的市场规模有望继续快速增长。国内企业较少涉及PKP产品，公司的竞争对手主要是美敦力旗下的科丰公司（Kyphon Inc.），目前跨国公司约占了国内PKP市场份额的70%以上。与进口产品相比，公司的PKP产品价格要便宜1/3左右，价格优势明显，而产品性能、质量、稳定性与外企差别不大。

　　投资建议：公司在骨科微创介入细分领域具有技术优势，主导产品仍处于高速成长期，我们预计公司2012～2014年的EPS分别为1.13元、1.56元和2.13元，年均复合增速在43%以上。综合比较医疗器械上市公司的估值情况，我们认为公司2012年的合理估值区间应为24～29倍，对应的价格区间为27.12～32.77元。

　　风险提示：产品单一的风险；产品价格下降的风险；股权分散的风险。