恒顺电气：传统业务增长趋稳 多线经营势头初现

　　在传统业务受下游需求影响增速放缓之际，全力拓展业务线，切入余热利用和电厂领域，未来财务成本控制和多业务经营对管理能力的考验是关注重点。

　　传统业务集中电力无功补偿，下游电网投资增速放缓，工业需求受宏观景气度影响，收入增速从2009年的38%降至2011年的22%。考虑电网和工业侧普及滤波和补偿装臵以提升电能质量和稳定性需求，公司传统业务未来三年仍可维持15%左右的稳定增长。

　　2011年腾达铁合金项目宣告公司正式进入余热利用市场，新方向符合产业“调结构”的大趋势，采用EMC（合同能源管理）模式享受增值税减免优惠。我们认为余热利用兼顾“节能”和环境保护，未来产业扶持政策出台概率大。技术成熟降低准入门槛，先发优势构筑短期壁垒。

　　印尼电厂预示向上游拓展，2014年将开始贡献业绩。受益于印尼用电普及率低下及快速增长的用电需求，预计发电稳定，项目年销售收入预计或达到6500万美元，项目电厂可以每年为公司提供稳定投资收入。

　　公司投资价值分析：多线经营方向明确，选择切入的行业“有讲究”。

　　目前企业规模持续扩张，短期内难以实现人员、固定资产和其他非流动资产的爆发式增长，业务线铺开需要寻找对资源要求偏低的行业，我们认为余热利用和发电业务符合以上要求。多线经营对资金占用多，未来如何降低财务成本是关键。

　　盈利预测方面，我们假设2012年新增两个余热项目并于2013年开始贡献，预计2012至2014年EPS分别为0.47元、0.61元和0.88元，维持“增持”评级，目标价12.74元。