东阿阿胶：渠道清理见成效 销量恢复可期

　　齐鲁证券 

　　阿胶在经历了4和5月份的渠道清理后，我们近期对阿胶OTC终端进行了跟踪，情况表明渠道存货明显好转，药店进货积极性提高，预计8月份后阿胶销量回升是大概率事件。

　　渠道存货一直是困扰公司终端销售的重要问题，公司在今年年初的提价之后，逐渐在二季度淡季时期对渠道进行清理，一方面通过控制发货来逐渐消耗市场存货，保证下半年渠道畅通；另一方面通过和部分大型连锁药店直接签订协议的方式压缩渠道，逐步增强对渠道的掌控能力，目前和很多地区也药店合作进入实质性阶段，整体趋势良好。

　　同时我们观察到部分药店里，阿胶的竞争品种在部分柜台逐渐退出，价格也没有一季度坚挺；我们分析原因为：1、明胶事件导致目前市场对低端产品质量的不信任度增强，终端销售遇到前所未有挑战，市场在向一线品牌回归；2、低端产品品牌宣传力度有限，OTC终端在淡季容易出现滞销情况；3、部分地区二线产品提价步骤不太一致，导致终端串货严重，产品陷入恶性竞争后药店盈利空间被大幅压缩，因此终端逐渐转向品牌类和价格控制强的高端产品。

　　我们判断8月份后阿胶销量恢复的概率较大；1、传统的旺季来临，消费群体扩大带动销量增长；2、品牌宣传得当，今年公司聘请了甄子丹作为广告代言人，力推复方阿胶浆，再加上甄嬛传的热播效应，东阿品牌力不断增强；3、渠道控制加强，串货有望得到进一步控制，有利于渠道掌控。

　　预计公司2012-14年公司营业收入分别为33.64亿元、40.51亿元和46.79亿元，实现净利润分别为11.47亿元、14.38亿元和16.84亿元，同比分别增长33.93%、25.39%和17.14%，对应公司每股收益分别为1.75元、2.20元和2.58元。公司合理价值区间为51.2—52.3元/股，继续给予“买入”评级。