康美药业：全面进入大医疗健康产业

　　国泰君安 李秋实

　　公司董事会决议：人保资本、人保健康与康美药业在北京共同成立健康管理公司，提供健康检测、健康评估、健康指导、养生保健、就医服务等健康管理服务；同时批发销售滋补类食品、保健食品、中药材、中药饮片、保健器械等健康产品。新设公司注册资本3,000万元，其中人保资本出资1,350万元，占45%股权；康美药业出资1,650万元，占55%股权。

　　健康管理是成熟市场的产物，市场空间巨大：健康管理通常由医保机构对其医保客户开展，通过疾病的预防控制，转变医疗理念，达到减少医保支出目的。借鉴国际经验，健康管理是成熟市场的产物，发达国家如美国的Wellpoint，Unitedhealth Group，Aetna等，都在市场洗礼和行业发展中，迈向了大公司时代，销售收入超过百亿美元。

　　国内健康管理仍属于新兴产业，发展前景广阔：健康管理在我国处于起步阶段，目前国内已有健康管理公司约3000多家，但多数规模较小，且仅涉及产业链一小部分，比如提供体检服务的爱康国宾、慈铭等。显然，健康管理注重疾病预防和控制的理念还未得到公众认知，经济发达地区的中高端人群以及团体客户成为主要服务对象。但随着消费能力的提升以及私人保险的发展，健康管理的需求必将得到充分释放，健康管理的投资将进一步加剧。

　　康美携手中国人保，全面进入大医疗健康产业：制药公司与医保机构携手率先开展健康管理的多项服务，这在国内同行中具有标志性意义。公司将选择北京、广州两个城市作为样本切入，逐步覆盖到全国其他地区。健康管理公司将充分整合人保集团在客户资源、渠道网络上的优势以及康美药业在产品和医疗服务上的资源，有效挖掘终端需求信息，提供新的增值服务，寻求迅速打开市场。目前人保集团拥有100多万个团体客户，假设开发10%的团体客户，单个团体客户按照1万元的销售收入，我们预计新设公司有望在未来1-2年达到10多亿的收入规模。未来增值空间值得期待。

　　以全新模式拓展下游产业链，启动新增长点：成立健康管理公司是康美药业继成立中医院后，进军医疗服务产业的第二步，在医疗服务市场持续扩张的意图明确。健康管理的业务模式新颖，将为公司现有主业打开新的市场空间，提供新的增长点。

　　投资建议：“增持”，目标价18元。公司目前正向中药材综合流通商全面转型，中药饮片和红参将持续高增长，作为行业整合者，公司将继续在高速发展的中药材行业无边界扩张。同时，下游产业链的拓展，在与现有主业发挥协同作用的同时，也使得公司能充分享受医院产业的巨大发展空间，启动新的增长点。我们认为此次全面进入医疗健康产业将提升公司估值。预计2012-2013年公司EPS为0.69元，0.90元，给予2012年业绩25倍PE，目标价18元，建议“增持”。