东阿阿胶：改变提价政策 做大东阿阿胶

　　东方证券 李淑花

　　公司改变以往的提价政策。2010年公司的阿胶块提价50%，2011年初又大幅提价60%，两年提价后带来一定的负面影响，造成渠道的一定积货。现公司改变提价政策，将更加关注市场的承受能力，未来提价有望采取频次多、幅度小的政策。2012年1月5日阿胶块出厂价提10%，阿胶浆零售价提30%。

　　截止目前，块的出厂价为530元每斤，零售价提高至825元。而阿胶浆是省医保乙类，因此其提价后需要各省进行备案，全国各省备案完毕后，零售价才能上调，之后才能引导出厂价上调。2012年一季度，阿胶系列产品的销售收入增速达到20%以上。

　　公司战略发展OTC产品。公司战略上会将不同的产品细分不同的人群，阿胶块继续走高端是基于产品的品牌、规划、原料的来源。阿胶块历史沉淀深厚，是中药瑰宝。阿胶块的疗效确切，每天使用费用也不算高。服用量每天不多，不超过10克。公司现在在做一些新规格，有250克、125克的包装，还会有100克、50克包装。未来十二五规划是OTC的收入占比70%，保健品收入占比20%，医院收入占比10%。

　　多种渠道做大东阿阿胶。除了重点在OTC渠道销售产品外，公司将通过包括医院、保健品市场等多种渠道做大公司。程总离职后，营销副总的位置暂时空缺。公司每个营销渠道有一个总监。目前公司阿胶块方面的营销做得比较积极，在中央台做阿胶的广告，一年的广告和宣传费用大约2亿元。公司主要还是通过大的经销商推广阿胶块，与一部分经销商签了独家代理合同。

　　向未来看，阿胶块依然有较大的增长空间。阿胶块的市场容量为5000多吨，2011年公司销售阿胶块仅为1500吨左右。阿胶浆既可在医院又可在药店销售，桃花姬等产品则可通过商超、药店等保健品市场销售。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.72、2.14、2.65元，考虑到2012年阿胶块由于涨价及量的中幅度上升，以及桃花姬等保健食品由于受到毒胶囊事件的影响后正在恢复，参考可比公司估值水平，给予公司31倍市盈率估值，对应目标价53.60元，维持公司“增持”评级。