中国人寿：5月保费下滑态势略有好转

　　广发证券 曹恒乾

　　事件：按照《保险合同相关会计处理规定》调整后，中国人寿2012年1-5月期间的原保险业务收入为1540亿元。

　　点评：

　　1、中国人寿2012年1-5月累计保费收入1540亿元，同比下降7.5%。5月单月保费收入210亿元，同比下降-0.5%，保费下跌态势略有好转。

　　2、保费增速由于投资收益率大起大落。之前保险资金收益中由于存款和债券利息收入相对稳定，波动主要取决于股票市场的波动，保险公司的投资收益率也随股市波动大起大落。不稳定的投资收益率导致分红率与利率水平相比，时而有优势时而无优势，也造成了保费增速的大起大落。(分红率与利率的相对优势决定保费增速)

　　3、放宽投资渠道与产品有望使保费持续高增长。如果新渠道放开，保险公司多样化的投资将提升保险资金的投资收益率水平，使分红率可以保持在高于存款利率的水平，就可能带来保费长期的快速增长。保费增速的提升有利于提升保险公司的新业务价值进而提升公司的合理价值

　　投资建议与风险提示。

　　我们预测2012-2014年中国人寿EPS分别为0.81、0.93和1.02元，目标价21.25元，维持“持有”评级。推荐顺序是中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。存在投资渠道放开细则低于预期的风险。