古越龙山：EC含量远低欧盟标准 黄酒安全有益健康

　　事件：

　　6月15日港媒报道香港消费者委员会检测出公司所生产的“古越龙山”牌三年、五年陈及塔牌公司生产的一款八年产品被检测出含有较高分量的可能致癌的氨基甲酸乙酯（简称“EC”），含量每千克为0.2毫克至0.26毫克，其中“古越龙山正宗绍兴陈年花雕（五年）”的含量最高，公司股价当日收跌4.2%至14.59元，跌幅为12年3月29日以来最大。至17日，国内媒体纷纷报道，黄酒协会、国家黄酒产品质量监督检验中心和公司也迅速发表声明或澄清公告，主要观点：EC是酒类及发酵食品在发酵过程中自然生成的物质，目前没有对人类致癌的直接证据；“古越龙山”、“塔牌”产品符合国家标准消费者可放心饮用；黄酒对人体健康有益，数千年历史没有因饮用致癌的案例，相反，江浙一带因为长期饮用黄酒而长寿的例子不胜枚举。

　　观点：

　　1.本次“涉癌报道”事件对公司和整个黄酒行业而言短期负面长期利好。近日我们与黄酒专家、公司管理层及消费者进行了沟通交流，初步认为本次报道对公司构成一定的负面影响，但深究发现，黄酒总体是安全的，不必过于担心，长远看有利于推动行业完善相关检测标准，提高产品在运输、保存和饮用等方面的条件，提醒各方尽量在保质期内销售和饮用；本次报道甚至为公司及整个黄酒行业都做了一个很好的黄酒知识普及宣传。因此，从这些意义上讲，本次报道对公司和整个黄酒行业构成较大利好。

　　2.氨基甲酸乙酯（EC）未有证据表明对人类致癌。氨基甲酸乙酯英文简称EC（Ethyl Carbamate），早在上世纪20年代就开始研究，40年代取得较多成果。迄今为止的研究表明：（1）氨基甲酸乙酯是发酵饮料和食品在发酵过程中的自然生成物质，因此黄酒产品中所含EC并非人为添加；（2）EC在适应症方面用于治疗慢性骨髓性白血病、多发性骨髓瘤等；（3）EC只是一种可能致癌物质，国际癌症研究机构曾在2007年将其列为2A类致癌物（对人类可能有致癌性），但目前只有该物质对动物致癌的证据，对人类致癌的证据有限。

　　3.黄酒中的EC含量是很低的，远低于欧洲标准。国家质检总局批准的国家级黄酒检测机构——国家黄酒产品质量监督检验中心15日发表声明：（1）酒类中EC含量有高有低，最高的为水果白兰地。目前国际上对食品及酒类的EC含量控制规定各不相同，其中欧盟水果白兰地的EC要求小于400微克/升，法国与瑞士规定是小于1000微克/升；（2）从媒体报道的数据来看，古越龙山和塔牌3款酒中的EC含量为200微克/升至260微克/升，远低于欧盟标准；（3）到目前为止，国内外都还没有设定黄酒中的EC限量标准。由此可以看出，与欧盟一些国家的类似标准对比看，古越龙山和塔牌的本次受检产品均十分安全。

　　4.黄酒作为中国国粹酒种，几千年的饮用历史证明是安全的。绍兴黄酒有几千年的历史，科学研究发现，黄酒中含丰富的氨基酸，为酒类中之最。除此之外，还含有调节营养的多酚、功能性低聚糖、生物活性肽、γ-氨基丁酸等生物活性物质，适量饮用，具有排铅、增强学习记忆力、提高耐缺氧能力、改善骨质疏松、增强免疫能力、抗衰老、抗氧化等多种保健功能。同时，公司与绍兴人民医院的合作研究中还发现，适量饮用黄酒对预防冠心病、动脉粥样硬化也有着相当好的作用。因此黄酒是一款健康酒，适量常饮对人体健康有益。

　　我们认同中国酒业协会黄酒分会在15日发表的如下澄清声明：（1）黄酒是我国特有的传统产品，有数千年的历史，且人们适量常饮对人体健康有益，这在历史上已有记载（李时珍本草纲目就有记载），黄酒是健康的酒类饮料已被历史所证实；（2）国际上只有极少数国家对EC有限量标准，我国目前对酒类的EC尚无标准要求；（3）黄酒是中国的国粹，黄酒行业和企业对食品安全健康十分重视，适量常饮黄酒是安全的，对人体健康是有益的。

　　我们维持5月22日调研快报中的观点：2012年将是公司进入快速增长周期的大转折年，有望形成大拐点，特别是公司作为多层级的政府指定用酒之特殊地位和定位更是技压群芳。不过公司的爆发式增长仍需观察。预计2012年净利润增长约49%，EPS0.40元以上，最新PE36倍左右，继续建议对公司采取“PE+基酒价值+PS+品牌溢价+领袖酒预期”模式进行估值，给予2012年目标价20元，对应市值126亿元，与当前市值相比还有40%以上空间，故继续强烈推荐。