太阳鸟：宝达发力 业绩有望全面爆发

　　华泰联合 王轶铭 肖群稀

　　事件：太阳鸟6月14日公告，公司及全资子公司广东宝达将与中国海关总署签订总金额为10995万元人民币的合同，合同收入占公司2011年营业收入的23.7%。本次订单包括：太阳鸟中标的海关浅吃水摩托艇10艘，金额649万元；广东宝达中标的海关98G常规摩托艇18艘及海关20米摩托艇7艘，金额合计10346万元。年内全部实现交付。

　　该合同的签订标志着公司的客户优势拓展至海关。凭借广东宝达在高速艇领域的领先地位，公司特种艇的下游客户优势从海洋局拓展至海关，未来公司将加大在渔政、搜救、引航、海事等客户的拓展，后续特种艇订单可期。

　　在手定单充裕。截至6月份，公司在手订单6亿左右，其中特种艇定单超过4亿，商务艇游艇定单1-2亿，90%以上计划在年内交付，下半年将进入集中交付期。

　　下半年进入产能释放期。目前公司的湖南沅江、珠海、广东宝达的三个生产基地均处于满负荷生产状态。预计公司IPO募投项目合计400艘的游艇和特种艇产能有望于下半年投产，加上收购的珠海雄达，公司下半年将进入产能释放期，增加了年内订单交付的确定性。

　　下半年业绩将进入全面爆发期。2010年海洋局34艘定单剩余的12艘特种艇已经交付完毕，2011年海洋局27艘的特种艇订单已经完成17艘船体，预计今年完成交付问题不大。保守估计公司上半年收入增长50~60%，由于毛利率相对较低的特种艇占比较大，预计净利润增速低于收入增速，随着下半年特种艇的交付以及毛利率的回升，业绩将会实现快速增长。

　　上调公司盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司新订单的签订以及交付时间情况，我们上调公司2012-2014年EPS分别至0.54、0.68和0.84元，动态PE为24.4、19.4和15.7倍。合理估值区间为15.5~17.0元。

　　风险提示：1、特种艇交付低于预期。2、经济下滑的幅度大于预期，影响商务艇和游艇的销售。