上海机场：旅客增速保持快速增长

　　事件：

　　上海机场发布公告显示，5月份公司飞机起降达到30811架次，同比增长7.26%，旅客吞吐量达到372.56万人次，同比增长9.44%；货邮吞吐量为24.79万吨，同比下降-3.77%；

　　评论：

　　国际航线保持快速增长：日本地震造成11年国际航线基数偏低，恢复性增长以及日美放松对华签证利好国内出境游增长相叠加，推动国际航线人数保持快速的增长；5月份国际航线旅客增速在14%左右，快于飞机起降架次7.6个百分点，主要来源于三个方面，一是航空公司客座率有上升，以东航为例，5月国际航线客座率上升3.5个百分点，上升幅度为4.8%；二是国际航线起降包括了国际货运，而国际货运同比负增长，货机大概占到10-15%左右，导致起降架次少增长0.4个百分点左右；第三预计航空公司宽体机比重也有所加大；宽体机比重加大将明显增加公司营收水平。

　　国内航线增速预计快于行业均值：上海地区两大机场中，虹桥主要承担国内航班运输，但该机场受到空域资源限制较为严重，旅客增速明显偏低，因此上海地区国内航线新增航班与旅客主要在浦东机场，使得公司国内航线旅客增速至少能够与行业平均水平基本相当，5月份国内航线旅客增速8%，起降架次增速9.9%，5月份旅客增速超过行业4.7%的平均水平，未来发展态势依赖于经济复苏情况。

　　货运持续低迷：货运为经济同步指标，在经济持续低迷的状态下，货运很难有起色，仍将保持下行的态势，5月份基数较低影响下滑幅度环比有所缩窄，特别是国际方面下跌仅为3%；Q3旺季到来或能带动环比有所提升，但同比情况依赖于经济走势。

　　非航业务预计快速增长：长三角地区经济发达，人均消费水平处于全国领先地位，非航收入增长有所保障；同时消费能力相对较强国际航线旅客保持快速增长的态势也利好非航收入的增加，全年非航收入有望保持15%以上的增速。

　　油价下行不利Q2投资收益，但全年影响幅度有限：自4月下旬开始，油价开始稳步的回调，对公司参股油料公司业绩产生一定的影响，由于油料公司供国际航线油料居多，15天储油期使得在油价迅速下行区间内对利润产生一定侵蚀，主要在5月份，但随着油价逐步回落到位，后续保持稳定甚至出现回升概率较强，油料公司收益有望逐渐恢复，特别是在油价上升通道中，公司甚至可以获得超额的收益；由于去年2季度油价同样出现回调的情况，加上广告收入增加，预计投资收益同比不会产生太大的下滑，下滑幅度在10%以内，从全年来看，整体影响相对较弱，如果油品单位收益下降20%，拖累净利润仅1-3%。

　　投资建议：

　　我们认为在国际航线快速增长带动下，主业利润快速增长是确定的，油价下行影响主要限于2季度，从全年来看，影响程度不大，公司业绩能够依然保持快速增长；预计2012公司EPS为0.9元，剔除马上要进行的0.6元分红，目前股价对应13.3X2012PE，1.5x2011PB，处于历史低位。公司的低估值、高分红和较快的稳健增长，由于公司产能利用率不到60%，未来几年成长空间巨大，使得公司非常适合长期持有，是非常好的配置型公司，因此我们维持“买入”评级，继续推荐。