成商集团：安全边际较高 提升空间可期

　　兴业证券

　　物业以自有为主，且地段优越：公司目前经营商业面积约22万平米，其中自有物业面积约16万平米；目前正在开发的商业面积(含即将收回的物业)约14万平米，也主要为自有物业。其物业主要在分布在成都、绵阳、南充、菏泽等地的核心商圈的黄金地段。

　　主营业务增长稳定，未来业绩有保证：公司在成都地区核心门店已进入成熟阶段，收入和盈利增长稳定；成都周边的龙泉店亏损逐年减少，清江店于今年3月关闭；南充、绵阳、泸州三地门店增长迅速，将是未来的又一增长点；新收购的菏泽两店今年一季度亏损大幅减少，全年有望实现盈利。

　　新增项目和即将收回项目将带来盈利提升空间：盐市口二期项目和茂业中心项目接近尾声，预计2013年可以投入运营，两店的开业将进一步巩固公司在成都核心商圈的领先地位；春熙店仲裁结果出炉，虽然物业具体收回时间还难以确定，但凭借其极优越的地理位臵，在公司收回自营后必将为公司带来盈利的大幅提升

　　“增持”评级：看好西部地区消费增长潜力，公司现有项目增长稳定，新项目和即将收回的春熙路项目为公司盈利带来广阔的上升空间。预计2012-2014年EPS(摊薄后)分别为0.38元，0.47元，0.62元，对应市盈率15.5，12.6，9.5倍，首次给予“增持”评级。