长城汽车：H6召回的负面影响将非常有限

　　事件

　　根据国家质检总局网站披露，长城汽车决定从2012年6月21日起，对2012年2月23日至2月29日和2012年3月27日至5月9日期间生产的12340辆汽油发动机哈弗H6汽车实施召回。由于H6是带动公司销量增长的主力车型，我们对这一事件简评如下：

　　评论

　　召回不是洪水猛兽：召回是世界各国普遍采取的应对汽车缺陷产品的一种处理措施。由于汽车产品本身的复杂性以及各种难以预知的极端条件，存在一定的缺陷难以避免，也因此召回事件屡见不鲜。我国从04年10月起开始实施《缺陷汽车召回管理规定》，我们粗略统计，2011年我国汽车召回事件共有71起，而2012年迄今也已有37起，包括宝马、奔驰、大众、通用等各大知名厂商均有召回事件发生。实施召回并不能说明企业研发实力或是技术工艺存在严重问题，从某种程度上说，及时召回缺陷产品恰是企业重视产品品质、对消费者高度负责的表现，有助于提高企业信誉。

　　长城是自主品牌中主动召回的先行者，可充分体现公司对产品品质的高度重视：尽管我国实施召回制度已多年，各大合资企业产品也常有召回，但由于各种原因，自主品牌企业召回案例仍少之又少。我们统计，2010年以来除长城汽车外（迄今已有3次召回），自主品牌中仅有东南汽车在2010年实施过2次，奇瑞有过1次召回，其余企业则无一例召回。自主品牌召回甚少显然并非其产品品质强于合资品牌，长城召回过3次显然也绝非公司品质弱于其他自主品牌。事实上，长城历来强调品质竞争，不走低质低价路线，公司对缺陷产品敢于及时召回也正是公司重视产品品质的体现，这也是如今长城品质已经有口皆碑的重要原因之一。

　　召回对产品销量一般不会有显著负面影响：观察近年来典型的汽车召回案例（见后文图表1），我们发现召回并不一定会对产品销量产生严重影响，如君威、雅阁、骐达等市场畅销车型发生召回事件后销量非但不降反而还继续提升。其余一些车型尽管召回后销量会收到一定影响，但影响时间一般都在3个月以内，召回后3个月内平均销量下降幅度也普遍在10%以内（比召回当月销量值）。

　　H6召回对公司全年销量与业绩影响甚微。首先，H6本次召回的原因是部分燃油泵电机电刷与刷架可能接触不良，可能造成燃油泵不工作从而导致发动机抖动或熄火，这一缺陷严重程度尚可，不会对客户购买造成严重恐惧心理；其次，按照上文分析及5月份H6约8900台的销量水平，纵使H6未来3个月平均销量下降10%，全年H6销量比我们之前预计的11万辆也仅减少4000台左右，影响EPS仅为0.01元；此外，需要说明的是，公司存在缺陷的燃油泵属公司外购产品，因召回而产生的费用将完全由供应商承担，公司不会因此多增加成本支出。

　　投资建议

　　综合分析，我们认为公司本次召回对H6销量以及公司全年业绩的影响将非常有限，我们暂不调整公司盈利预测。

　　此外，实施召回也是公司更加成熟自信的表现，公司作为自主品牌领先者的形象不会因此受损，处理得当甚至还能进一步强化公司重视产品品质、对消费者高度负责的企业形象。我们维持对公司的重点推荐。