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东方海洋:海参低于预期 三文鱼待观察

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-06-25 17:01 来源: 全景网络

  国泰君安 秦军

  海参销量继续增长。11年海参销售收入1.73亿,按照全年均价185元/公斤估算销售量为936吨,08-11年海参销量CAGR高达60%。海参营业利润占总毛利61.7%,是绝对的盈利主力。公司目前拥有4.14万亩海参养殖海域,居行业首位。12年底接近全面达产,预计今年海参销量依然有35%增长。海参价格低于预期,下调全年预期。上半年海参由于需求不振,且受南参冲击,价格低于预期,现价160元/公斤,下半年由于海参品质更好、需求回暖、无南参冲击等因素,价格将有好转。下调全年海参均价预期至170元/公斤。

  水产品加工稳定增长。公司11年进料加工收入4.52亿元,同比增长22.7%,占营业收入的60%。由于原料价格提高和人工成本上升,毛利率从上年度的7%下滑至4.4%。高毛利的胶原蛋白产品目前还处于产品推广期。

  三文鱼尚待观察。2012年东方海洋可销售三文鱼量为10万尾,目前不确定性主要存在于销售、物流等环节,上量是第一目标。我们预计今年三文鱼销售收入5400万。

  “增持”评级,目标价16.5元。假设12年海参销售1250吨,均价170元/公斤。12-14年EPS预测为0.54/0.69/0.82元,“增持”评级,目标价16.5元,对应12-14年PE30/24/20X。

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