思源电气：股票期权激励计划利长远发展

　　东北证券 杨佳丽

　　公司出台首期股票期权激励计划，充分调动员工积极性。该激励计划的激励对象总人数391人，除高管外，也包括中层管理人员、核心技术/业务人员及特殊贡献的其他人员，受益对象面较广。共计划授予1,730万份股票期权，其中首次授予1,646份，并预留84万份给潜力核心骨干。行权价格定为12.11元，高于目前二级市场股价。在48个月内的四期行权中，每期的可行权数量比例随时间逐级递增。行权条件要求2012-2015年的净利润在2011年扣非净利润1.12亿的基础上分别增长不低于30%、60%、100%，120%，同时净资产收益率不低于6%。我们由此计算公司2011-2015年的复合增长率约21.79%。

　　公司拟投资2亿元建设高压电器零部件生产基地，解决目前关键零部件供应的瓶颈问题。由于高压电器关键零部件的现有供应商规模和质量水平难以保证产品质量和交货率，成为公司供应链环节中的制约瓶颈，公司计划在江苏省通成立项目公司“江苏聚源电气有限公司”，从事高压电器零部件包括各类铝、铜件的精密铸造及精密机加工和零部件表面处理生产制造，从而能为公司GIS等高压电器产品提供充足的零部件供应，并为其大规模发展提供基础保障。

　　栽培多年的GIS业务在国网2012年前三批集中招标中中标情况较理想。公司在2012年国网集中招标的前三批中分别中标GIS组合电器108、200、89个间隔，在110kv的电压等级范围内的国网GIS招标份额基本拿足了单厂10%的上限，我们测算目前在国网系统内拿的GIS新增订单金额或接近2亿，如果加上系统外市场和下半年国网系统内3次招标，预计全年可完成6亿的GIS新增订单。同时，公司在今年前三批招标中分别中标变电站监控业务38、18、8套，中标份额有下降态势，公司在二次设备领域的行业地位树立和巩固尚需时间观察。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.49、0.57、0.68元，对应当前股价市盈率24倍、20倍、17倍。维持“推荐”。