建研集团：减水剂业务快成长推高公司业绩

　　华泰证券 朱勤

　　12年减水剂业务保持快速增长。2011年公司减水剂收入5.4亿元，位于行业第4位的水平；公司不断的产能扩张将在今年看到成效，随着河南，福建漳州等地新增产能的释放，公司2012年减水剂收入有望超过9亿元。

　　收购兼并增强公司目标市场的竞争力。公司全资子公司福建科之杰拟用自有资金1.2亿元，收购浙江百和、湖南新轩、杭州华冠建材以及嘉善县莱希化工100%股权。收购完成后将增加二代减水剂产能4.4万吨，三代减水剂0.5万吨；此次收购将扩大公司在浙江和湖南地区的市场份额，完善公司的产业布局。公司的收购兼并策略符合减水剂行业处于导入期的现状，通过收购兼并可以快速扩张产能及市场份额，有力增强公司的行业竞争能力。

　　生产成本下降有利于减水剂产品保持较高毛利率水平。公司主要原材料工业萘和丙酮价格同比出现20%和5%左右的下降，原材料占公司生产成本的90%，原材料价格的下降将使公司的毛利水平将出现上升。

　　盈利预测与评级。根据公司产能增速及毛利率变化情况上调公司12年盈利水平，由每股1.05元上调至1.28元，上升22%；预计公司2012-2014年归属于母公司净利润2.04，2.57和3.23亿元，每股收益1.28元，1.61元和2.04元。动态PE分别为17倍，13倍和11倍，相对于公司业绩增速而言，估值较低，维持“买入”评级。

　　主要风险。收购兼并效果未达预期。