中化国际：依下游产业链优势 外延收购稳步推进

　　公司自上市以来，一直都是一家以贸易为主的企业。其贸易业务分为天胶贸易、铁矿石贸易、焦炭贸易和化工品贸易，其占到净利润比重达到了80%以上。但作为单纯的贸易类企业，盈利波动较大，并且毛利率低。因此公司近两年的发展越来越向化工生产型企业转型。

　　我们分析公司未来的化工品生产可能主要分为两个方向：1.是依托母公司即将上马的泉州石化提供的原料，发展下游的石化产品，如14年初投产的酚酮项目；2.是依托下游销售及物流优势，向上不断收购行业内成熟企业，实现外延式扩张。

　　在外延式收购方面，公司今年分别收购了扬农集团40.53%（农化板块）、SIAT 18%（天胶板块）和江苏圣奥60%的股份（合成胶板块）。仅以2011年测算，这些企业公司贡献的净利润就达到5个亿，占到公司当年总利润的60%以上，相当于每股0.35元，预期将有望于2013年完全贡献利润。

　　财务与估值

　　考虑到公司未来投产的石化项目和外延式收购，我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.55、0.63、0.83元。依照可比公司估值，对应目标价8.8元，维持公司买入评级。