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太阳纸业:中长期业绩可期

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-07-02 16:51 来源: 全景网络

  东北证券 叶长青

  盈利和触底。公司主要产品为短丝级溶解浆、化机浆、文化纸和铜板纸和白卡纸。造纸行业是典型的重资产周期行业,经济下滑致业绩呈现加速下滑,除了行业需求层面的原因,还来自于外部冲击,表现为原材料价格大幅下跌,导致大量资产减值准备的计提。同时,2011年下半年较紧的货币环境增加了公司财务成本,这一外部环境的冲击将在2012年有明显改观,甚至有资产减值准备冲回的可能性。

  铜版纸拖累业绩。公司当前业绩不佳,与较差的经济环境有关,同时去年下半年投产的40万吨铜版纸遭遇供给大量增加和需求不景气的双重打击,成为拖累业绩的主要原因。

  溶解浆业务有较宽的护城河。公司于2011年10月成功将30万吨化学浆技改成20万吨溶解浆,因其较为突出的技术水平,产品品质较好,售价也相对较高,同时全球唯一的连续蒸煮工艺又大幅降低生产成本,公司溶解浆相比同行有明显的护城河优势,值得长期看好;另外老挝50万吨化学浆项目也按照30万吨溶解浆生产线制造,将于2013年下半年投产。

  其他业务盈利稳定。公司有40万吨的化机浆产能,除了部分自用,主要供给合资公司生产白卡纸,因产品的用途以及在本地销售,盈利能力较强。公司双胶纸产品品质优良,售价较高,盈利稳定。白卡纸主要由美国国际纸业运营,当前有80万吨产能,公司占45%的股权,另外40万吨食品卡也将于2012年下半年投产,白卡业务景气度较高,盈利稳定。需要指出的是,合资公司40万吨食品卡项目,公司由落后产能淘汰的厂房出资,占45%股权。

  盈利预测与投资评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.38元、0.65元和0.99元,我们认为公司溶解浆业务将逐步成为利润贡献的主要来源,市场将逐步扭转以造纸业务给予估值的现状,我们给予公司“推荐”的投资评级。

  风险提示:市场需求长期低迷。

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