海通证券7月份基金投资策略:穿越周期看成长

　　来源： 海通证券

　　众里寻它千百度，穿越周期看成长

　　股混开基：在担忧经济推迟见底的情况下，6月市场对引入长线资金这种政策预期不予理睬，出现震荡下跌走势。我们认为7月市场超跌反弹概率较大，但是幅度不能企望过高。在通胀下行、估值偏低、政策回暖的市场背景下，中长线来看证券市场具备良好的投资价值，而中短线来看市场大幅上涨的契机依赖实体经济的拐头，或者稳增长和引资政策的兑现，前者尚需等待，而后者可能随时出现，在这之前市场走势将呈现焦灼等待中的震荡，成长股的结构性机会大于市场的整体机会。在此大的政策背景下，基金风格的搭配偏重于成长风格，成长风格基金包括稳健成长风格和高成长风格，稳健成长风格基金重点配置大消费、医药等业绩增长确定行业的基金，高成长风格基金关注受益于调结构的新兴产业主题投资基金。此外，在震荡的市场行情将酝酿更多的结构型机会，基金经理的选股能力也是我们关注的重点。

　　债券基金：债券的整体配置价值降低，但是存在结构化的投资机会，中低评级债券的信用利差依旧提供了较好的价格保护，长期配置价值高于利率债和高评级企业债，在建议投资者继续以中低评级信用债占比高作为选基逻辑之时，还需引入产品的历史业绩来作为对管理人个券选择及信用风险甄别能力的评价指标。与上月策略不同的是，本月我们更倾向于选择组合平均久期较长的基金产品。大类资产配置方面，权益类资产配置较多的偏债基金和可转债基金可以灵活配置。

　　货币基金：之前对于资金面的分析中我们判断未来货币市场趋松的概率较大，因此当前货币型基金整体收益会下行，此阶段投资者仍应当重点关注其流动性管理功能而非配置价值。

　　推荐基金：股票混合型基金：中欧新动力、上投行业轮动、景顺能源基建、诺安灵活配置、国泰金牛创新、交银成长、建信核心精选、嘉实优质企业、农银策略价值、国富深化价值；开放式债券型基金：易方达安心回报、工银双利、中银双利；指数型基金：富国中证500、易方达深100ETF联接；货币基金：万家货币、海富通货币

　　1. 7月份市场投资环境展望：众里寻她千百度

　　宏观面，2012年5月，固定资产投资延续多个月来的下行趋势，累计同比增速降至20.1%，高于19.8%的市场预期，也略高于我们20%的预测。按此推算的月度增速为19.9%，高于上月的19.0%，显示投资增速有所企稳。目前中小企业家当前生产经营状况的预期依旧不乐观，未来经济增速延续回落趋势是大概率事件。出口方面，出口见底，顺差持续。海关总署6月10日公布了最新5月外贸数据：出口增长15.3%，高于我们预期的9%和市场预期的7.9%；进口增长12.7%，高于我们预期的8%和市场预期的4.4%。消费方面，5月份社会消费品销售总额同比名义增长13.8%，剔除价格后的零售实际增速企稳，依然处于2003年以来的增速平台。在刺激消费政策还没有集中出台情况下，这种情况是值得乐观的。整体而言，虽然5月份的宏观数据出现亮点，但是经济下行趋势依然持续。6月份的数据继续探底。

　　通胀方面，展望6月份，食品价格将由于蔬菜供给旺季到来继续回落。衣着类价格进入促销期。成品油价格进一步下调将带来诸多消费品和服务价格回落。未来1个季度，翘尾因素继续回落，新涨价因素处于较低水平，通胀下降将进入最确定的时期。食品价格继续回落。6 月份蔬菜等食品供给的旺季到来，食品价格环比降幅将超过5 月份。大宗商品价格下降，成品油价格下调将带来相关商品服务和价格下降。我们认为6 月份CPI 环比价格继续回落，跌幅扩大至-0.4% 。预测同比涨幅为 2.3%。通胀进入下行通道为政策的进一步打开拓展了空间。

　　微观面，近期公布汇丰公布数据显示，6月中国制造业PMI初值为48.1，较5月份终值48.4回落0.3个百分点，创七个月新低，这也是该指数连续第八个月处在荣枯分水岭下方。且为历年6月份的最低水平。从6月中观行业比较数据看，下游地产、汽车销量同比继续改善，中游钢铁、水泥、纯氯碱量稳价跌，价滞后量，价跌是前期需求回落的反映，虽然价跌伤害盈利，但终端需求有望逐渐企稳，盈利是最后一跌。6月发改委项目放量推进，信贷望继续放量，政策推进将助推经济和企业盈利见底回升。

　　资金面，5月份新增人民币贷款7932亿元，M2增速13.2%，均高于市场预期。5月份信贷投放仍然以短期贷款和票据融资为主，占当月信贷投放的63%。表明当前实体经济贷款仍以补充现金流为主，中长期贷款需求不足。1季度新增贷款2.46万亿，隐含着全年8万亿元左右的信贷额度，这样预计2季度应该有2.4万亿的信贷额度，预计6月份新增信贷将超过9000亿元人民币。在新增贷款中中长期贷款占比走势变化将成为关注焦点。央行26日公告称，周二开展了14天逆回购操作，中标利率4.20%。这一中标利率较之当日同期限Shibor利率低近60个基点，货币市场利率有下行趋势。随着6月份的通胀下行以及经济增长数据仍不乐观，7月央行降准是大概率事件。

　　政策面，6月份市场的下跌与政策出台低于预期有较大的关系。我国目前靠基建投资拉动需要持续的增长因素承接才能发挥较好的启动作用，且投资拉动的模式随着资本深化程度加深，对经济增长的边际效应越来越弱。不可贸易部门相比可贸易部门生产率低，它尚未被视为经济发展的引擎而给予更多重视，垄断和制度管制也阻碍其生产率的提高，此次政策虽在减税、非公36条等方面也有放开，但力度太小。现在进入一个翘首期盼政策的煎熬时机。 

　　国际面：欧盟峰会传出重大利好，使得银行业危机爆发可能性大幅下降。欧债危机的不确定型降低。

　　对于7月份市场，6月份面临不利市场环境中，除宏观面和微观面外已有所改观。宏观面和微观面经济和企业盈利下行将继续持续，但是对于经济的下行已有预期，资本市场对经济下行也有了提前反映。资金面中导致6月末资金紧张的银行中期考核将消失，新增贷款有望超预期。国际面方面欧债危机解决进展，银行业危机爆发可能性大幅下降，将降低未来的的不确定性。此外，通胀下行已成定局，为未来宽松政策的实施拓宽了空间。GDP增速下滑程度在稳增长政策接受的弹性下限内，稳增长的政策出台可能将趋于缓慢。一方面，稳增长政策对经济长期增长的边际效应会越来越小，另一方面，出台了过于强劲的政策，可能被市场解读为负面，不利于经济的转型。因此，传统稳增长的政策即使出台也是比较温和，促使经济软着路，逐渐培育经济的内生动力。对于调结构的政策例如新兴产业的十二五规划细则则会按部就班的出台，相对畅通。因此，未来A股市场进入一个等待的焦灼期，等待一个明确的信号，或是政策，或是经济数据的拐点出现。在明确信号之前，市场将保持震荡态势。

　　对于债券市场，月经济先行指标再创7个月以来新低，进一步加大了市场对于经济下行的担忧，提升了市场避险情绪，债市也迎来了一轮小幅上涨。但鉴于政府已经加大逆周期政策调控力度，不对称降息更是体现了央行拉动企业贷款需求的政策目标，未来新增贷款规模提升将是大概率事件，因此，未来债券资产的整体配置价值将降低。就具体券种选择来说，依然呈现结构型机会目前中低评级债券的信用利差依旧提供了较好的价格保护，长期配置价值高于利率债和高评级企业债，但近期出现的小型企业及信托计划违约事件增加了个券挑选的难度；对于久期配置，在资金面的带动下，期限利差较之前期已经大幅增加，尤其是中低评级债券已接近历史高位，因此中低评级债券的长端或有均值恢复行情。

　　2. 7月份基金投资策略：穿越周期看成长

　　股混开基：在担忧经济推迟见底的情况下，6月市场对引入长线资金这种政策预期不予理睬，出现震荡下跌走势。我们认为7月市场超跌反弹概率较大，但是幅度不能企望过高。在通胀下行、估值偏低、政策回暖的市场背景下，中长线来看证券市场具备良好的投资价值，而中短线来看市场大幅上涨的契机依赖实体经济的拐头，或者稳增长和引资政策的兑现，前者尚需等待，而后者可能随时出现，在这之前市场走势将呈现焦灼等待中的震荡，成长股的结构性机会大于市场的整体机会。在此大的政策背景下，基金风格的搭配偏重于成长风格，成长风格基金包括稳健成长风格和高成长风格，稳健成长风格基金重点配置大消费、医药等业绩增长确定行业的基金，高成长风格基金关注受益于调结构的新兴产业主题投资基金。此外，在震荡的市场行情将酝酿更多的结构型机会，基金经理的选股能力也是我们关注的重点。

　　债券基金：债券的整体配置价值降低，但是存在结构化的投资机会，中低评级债券的信用利差依旧提供了较好的价格保护，长期配置价值高于利率债和高评级企业债，在建议投资者继续以中低评级信用债占比高作为选基逻辑之时，还需引入产品的历史业绩来作为对管理人个券选择及信用风险甄别能力的评价指标。与上月策略不同的是，本月我们更倾向于选择组合平均久期较长的基金产品。大类资产配置方面，权益类资产配置较多的偏债基金和可转债基金可以灵活配置。

　　货币基金：之前对于资金面的分析中我们判断未来货币市场趋松的概率较大，因此当前货币型基金整体收益会下行，此阶段投资者仍应当重点关注其流动性管理功能而非配置价值。

　　3. 本期组合大类资产配置

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　本期投资建议如下，提高组合的风险等级，增加权益类基金的配置比例。积极型投资者可以配置90%的权益类基金。其中70%的主动型股票混合型基金，20%的指数型基金，10%的债券型基金；稳健型投资者可以配置65%的权益类基金。其中配置50%的主动型股票混合型基金、15%的指数型基金、20%的债券型基金、15%的货币市场基金；保守型投资者可以配置40%的权益类基金，其中主动型股票混合型基金40%、20%的债券型基金、40%的货币市场基金。

图1　积极型投资者配置组合 资料来源：海通证券研究所

图2　稳健性投资者配置组合 资料来源：海通证券研究所

图3　保守型投资者者配置组合

资料来源：海通证券研究所

　　4.组合推荐

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出不同风险程度的基金构建投资组合，对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。我们考察的重点是推荐的基金投资组合与市场基金收益的关系，目的是看该组合是否能够战胜市场。

　　2012年7月份推荐基金：

　　股票混合型基金：中欧新动力、上投行业轮动、景顺能源基建、诺安灵活配置、国泰金牛创新、交银成长、建信核心精选、嘉实优质企业、农银策略价值、国富深化价值。

　　开放式债券型基金：易方达安心回报、工银双利、中银双利

　　指数型基金：富国中证500、易方达深100ETF联接

　　货币基金：

　　万家货币、海富通货币

　　推荐基金点评：

　　中欧新动力：该基金善于自下而上挖掘优质成长性个股，立足选股，淡化资产配置，选股能力突出，选股视角独到，选股态度严谨审慎。此外，分散投资，且换手率同业偏低。淡化资产配置的策略和稳健的操作风格使基金能够适应规模的增长。

　　上投行业轮动：上投行业轮动基金最大的看点是冯刚在沉寂一年后重新开始担任基金经理。冯刚现任上投摩根基金的投资总监，兼任上投行业轮动和上投双息的基金经理。冯刚曾担任华宝大盘精选和华宝收益增长的基金经理，历史管理基金业绩突出，冯刚选股能力突出，偏爱中大盘蓝筹股，较少进行大类资产配置。

　　景顺能源基建：主题投资基金，通过把握中国能源及基础设施建设需求带来的相关产业成长机会，基金经理较少通过进行大类资产配置，运作仓位较高，成立以来股票投资仓位在85%以上，基金经理选股能力突出，凭借自下而上的选股获得超额收益。同时行业集中度相对较高，重点投资机械、金属非金属和建筑行业。该基金贝塔值高，业绩弹性大，适合高风险承受能力的投资者。

　　诺安灵活配置：该基金业绩表现出色，并且保持良好的稳定性。优秀的选股和行业配置能力对其业绩的贡献较大，该基金行业配置和持股相对分散，投资运作灵活多变，紧跟市场脉搏。相对分散的持仓结构避免了市场风格突变对业绩的短期影响。

　　国泰金牛创新：国泰金牛创新长、中、短期均表现优异，并且保持良好的稳定性。基金的选股能力较强，注重自下而上挖掘个股，兼顾低估值的大盘蓝筹及盈利增长能经受时间考验的成长股。行业配置上始终保持金融保险业的龙头地位，其他的行业相对分散。淡化资产配置，整体维持较高的仓位水平。整体来看，基金在市场上涨且风格偏价值时有望取得较好的收益。

　　交银成长：基金风险控制能力较强，其风险调整收益在同类基金中处于前1/3水平。在资产配置操作偏右侧，在市场趋势确立时，果敢的调仓风格能较大程度的分享市场的上涨和规避市场的下跌。风格上偏重于稳健成长，对于不同风格的市场适应能力较强。

　　建信核心精选：建信核心精选近年来业绩保持良好的稳定性，不俗的行业配置能力是其取得良好业绩的重要来源。建信核心精选偏爱大盘股，积极配置符合经济转型导向、具有较强核心竞争力的蓝筹板块。资产配置上积极顺势而为，注意风险的控制。

　　嘉实优质企业：该基金重选股，轻择时，注重选择具有长期投资价值的个股，以白马成长股为主，而且个股持有周期长，成立以来长中短各期业绩稳定。投资风格上在震荡市和下跌市同业表现好，在成长风格和平衡风格市场中表现优于其他基金。成立以来一直由刘天君担任基金经理，运作风格稳定。

　　农银策略价值：该基金善于找出基本面与市场判断短期存在明显偏差的股票，通过持有这类股票实现中短期较高的收益。基金风格偏向于成长，选股上注重前瞻性研究，操作上偏向于左侧。基金经理工作经历丰富，善于使用基本面分析和量化分析方法来寻找市场短期失效的行业和个股。

　　国富深化价值：该基金的基金经理历史管理业绩良好，稳定性较强。基金风格上偏向于成长风格，对批零、医药、家电等非食品的泛消费行业配置较高，对强周期行业进行轮动配置以维持基金短期业绩的稳定性。对个股注重长期投资。基金净值弹性较高，在上涨市具有较强的进攻性。

　　易方达安心回报：尽管易方达安心回报成立时间不长，但由同一基金经理所管且成立时间较早的易方达增强回报在成立以来取得了良好的投资业绩。基金经理配置能力出色，适应多种市场环境，海通债券基金风格雷达显示，钟鸣远所管产品在3类市场环境下均有超过平均水平的业绩表现，在股债平衡市下表现尤为出色。易方达安心回报保持了较高的信用债投资比例，同时适度参与了可转债和股票市场。

　　工银双利债券：该基金历史业绩良好，所在的银行系基金公司为基金的债券投资提供良好的背景支持。配置上采取较为激进的高回购杠杆、高信用债比例，作为偏债型基金可以参与股票二级市场交易，有望在股市上行时获得较好的同业排名。

　　中银稳健双利：该基金的基金经理历史管理业绩良好，基金公司第一大股东为中国银行，债券承销及交易经验极为丰富，可与公司在投资研究及交易资源上形成合力，提升投资业绩，该基金公司固定收益类产品整体具有良好的长期业绩。该基金作为偏债型产品，可以参与二级市场的股票交易，同时信用债投资比例较高。

　　富国中证500：依托于富国基金较强的量化投研团队，富国中证500作为增强指数型基金在历史上取得了持续较高的超额收益。标的指数中证500成长性较高，弹性较好，行业分布分散，周期非周期配比均衡。

　　易基深证100联接：复制指数型基金具备操作透明，费率较低(管理费率仅0.5%)等优点。标的指数深证100较好代表深市走势、发布以来历史业绩较优，且行业分布均衡、成份股盈利能力和成长能力都较好、估值处在相对低位，具备一定投资价值。基金经理指数管理经验丰富，基金公司基金综合实力较强。

　　万家货币：长中短期业绩均较突出的现金管理工具。

　　海富货币A：基金历史业绩稳定性较好，提供良好的现金管理工具。