浙富股份：涨潮来临 浪尖起舞

　　我们有别于市场的观点：

　　在电力设备行业盈利整体增速下滑背景下，清洁能源设备特别是水电设备行业是难得的处于上升浪潮的子行业，浙富股份（002266）相对于同池竞技的发电设备航母，更易受增量订单的推动，成为浪尖起舞的弹性龙头。综合考虑了公司目前在手订单、行业平均增速及未来中标能力，我们认为公司今年业绩同比增速在40%以上，超过行业平均增速近一倍，随着产能提升以及向清洁能源综合设备制造转型，公司将进入新一轮成长周期，届时水核电、海内外业务将全面开花，成为民营清洁能源设备龙头之一。

　　水电拐点确立，设备需求爆发在即

　　2012年1-5月，水电投资444亿元，同比增长45.6%，与年初能源工作会议明确2012年新开工水电规模2000万千瓦的目标相符。同时，发改委相继核准了金沙江、大渡河流域6个水电站，总装机达880万千瓦，核准开工量相当于去年全年的70%，约为全年目标2/5，下半年有望更加加速，并呈现多流域全面开花特征。水电投资、核准已双双抬头加速，水电行业拐点确立。我们预计2012-2015年水电设备订单需求保持高景气，年需求近2700万千瓦左右，相对于2010年的1600万千瓦，增速达69%。

　　抽水蓄能明年开始加速，增速弹性将超过常规水电

　　根据规划2015年我国抽水蓄能装机将达4100万千瓦，2020年达6000万千瓦，对应2011至2020年新增装机容量约4500万千瓦。目前我国已建和在建抽水蓄能装机约2600万千瓦，离2020年目标仍有3400万千瓦差距。我们通过测算预计“十二五”期间抽水蓄能项目将进入核准高速增长期，2012-2015年订单需求量年均将达到740万千瓦，相对于2010年的300万千瓦，增速达147%。抽水蓄能将比常规水电有更大的增速弹性。

　　公司受益业绩弹性大，多个催化剂有望促使订单驱动走势再现

　　公司作为国内民营水电企业，虽市占率不及大型国有水电设备商，但其水电业务占收入近90%，当之无愧地成为水电受益业绩弹性老大，按照市场份额稳定及行业增速保守估计的假设，2012年公司受益水电的收入弹性达到169.8%。公司在东南亚国家水电开发领域有多年历史和长期口碑，累计中标十多个海外大订单，总装机150万千瓦。目前东南亚湄公河流域国家水电开发力度加快，公司作为长期合作企业有望获超预期订单。

　　联手中核迈入高端核电设备领域，水核共助未来持续增长

　　去年公司发布增发预案与中核集团下属核动力研究院共同增资华都公司，实施百万千瓦级核电控制棒驱动机构等核电设备建设项目。同时与核动力院及中核仪器签署合作协议，三方拟共同注册成立合资公司，主要从事小型核反应堆设备制造。今年增资方案已获财政部正式批复，核动力院相关技术知识产权已完成过户交割。公司有望打造中核集团产业平台，未来公司将形成以水电、核电高端等清洁能源设备制造为主的产业结构。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.43元、0.56元和0.75元（不考虑定向增发），当前股价对应市盈率分别为16.8倍、12.9和9.6倍。考虑公司未来五年国内水电订单增长预期极强，及可能在国外市场开拓获得超预期表现，维持“买入”评级。

　　风险提示：闭口合同带来的成本不可控风险、海外市场开拓风险、我国水电核准进度不达预期的风险