海翔药业：与辉瑞签订长期协议 国际合作再上台阶

　　事件描述

　　近日，公司与Pfizer Asia Manufacturing Pte. Ltd（辉瑞公司）签订了关于盐酸克林霉素系列有关产品的合作协议。辉瑞向公司提供产品生产技术和工艺并授权使用，公司对现有技术和工艺进行改良，工艺改进后进行商业化生产并长期向辉瑞公司供货。根据辉瑞公司扩大产能，年产能不低于300吨，合同有效期20年。

　　事件评论

　　克林霉素系列是公司一个重要增长点：公司克林霉素分为盐酸、磷酸酯和棕榈酸酯三个品种，前两个主要与辉瑞合作，棕榈酸酯已经获得欧洲首仿批准。我们估计2011年克林霉素产品系列收入超过3亿，收入占比约23%左右。2012年，克林霉素系列收入将有30%以上增长。近年来，随着海外采购不断提升，克林霉素系列已经成为公司的一个重要增长点。

　　长期协议有助于巩固领先优势，具备提价能力：公司在克林霉素领域优势突出，完成收购苏州四药后，开始向包括制剂在内的全产业链扩张。我们认为与辉瑞签订长期协议，公司使用其技术进行工艺改进，将更一步提升领先优势。辉瑞要求扩产至产能300吨，出口量还有提升空间，可大大降低波动风险。从健康网查询显示，目前盐酸克林霉素原料药（口服）公开报价约630元/公斤。随着产能整合，克林霉素系列产品价格还有上涨空间，公司具备提价能力。

　　定制生产模式还将复制：公司与国际跨国药企合作将不断深化，与BI的合作模式有望得到复制。我们认为公司有可能还与其他跨国药企进行合作，涉及多种专利药的原料药及中间体转移，有望复制达比加群酯高增长效应。同时，也有利于公司分散客户集中的风险，为业绩高增长奠定基础。

　　维持“推荐”评级：公司培南类API、发酵类产品将陆续发力；与辉瑞签订长期协议后，克林霉素系列出口将超预期。我们认为公司与BI等专利药厂商的定制模式成为趋势，成长路径非常清晰，将引领特色原料药行业的发展，值得市场充分关注。公司增发低价10.64元，董事长与总经理将参与认购。预计2012-2013年EPS分别为0.52元、0.78元，继续维持“推荐”评级。