恒立油缸：志存高远 打造中长期成长空间

　　国联证券

　　挖机油缸产能释放，短期销量受行业影响同比持平，中长期增量空间充足。2011年公司挖机油缸销量18.71万支，市场占有率26%。

　　挖机油缸产能由募投前的10万支提高到32万支，当前市场需求量约为60万支。受行业景气度整体下行影响，我们预测公司2012年挖机油缸销量同比持平，中长期受益于卡特彼勒、神钢等外资品牌订单放量加上进口替代等，共计带来增量空间约20万支。

　　重装非标油缸业务稳定增长，大额订单交付彰显技术实力。公司引进三套特种油缸关键生产设备，重装非标油缸的产能得到充分保证。与日立集团签订的地铁盾构特种油缸订单已经交付，单价高达2300万/套，充分彰显出公司在特种油缸领域的技术实力。目前重装非标油缸业务占总营业收入20.87%，公司未来发展目标是使其占比达50%。

　　精密铸件项目打造国内首家液压系统成套供应体系，若成功公司产品市场空间将数倍放大。目前公司集中主要研发力量于精密铸件项目，有望今年年底完成生产设备安装调试及试运行。下一步计划开发液压泵、马达壳体、多路阀等技术要求更高的液压系统关键零部件，进口替代范围广阔，市场空间将数倍放大。

　　盈利预测及投资评级。我们预测2012年-2014年EPS(最新摊薄)分别为0.52、0.6和0.71元。公司合理的估值区间应为22-25倍，2012年目标价格11.5-13元，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示。工程机械行业景气度回升乏力，精密铸件项目进展低于预期，以及钢材价格大幅上涨带来成本压力。