黑猫股份：业绩高增长 需求有回升 议价力增强

　　业绩简评

　　黑猫股份发布2012年半年度业绩预告修正公告，实现净利润7367.60万元至8372.28万元，同比增长120%~150%，符合预期。

　　经营分析

　　轮胎行业需求回升，公司开工率维持100%，议价能力增强：受益于天胶价格下跌和替换胎需求增长，轮胎企业经营状况好转，我们预计上半年内资轮胎企业利润增长40%，主要外资企业利润增长80%，有效拉动上游原材料需求。黑猫作为炭黑业龙头，其开工率自2010年以来即保持100%，远高于行业七成左右的均值，预计公司上半年销售35万吨，维持满产满销的良好局面。

　　随着客户集中度的降低和认可度的提高，黑猫议价能力有所增强。根据化工在线和百川资讯的数据，1至4月煤焦油价格由2600元/吨涨至3100元/吨，黑猫两次上调售价，N330出厂价由6500上调至6840元/吨；6月底煤焦油价格跌回2600元/吨，行业普遍下调售价，但黑猫价格维持不变，显示了公司已具备一定议价能力，与业内中小公司拉开差距。

　　出口高速增长，有效增厚利润：根据我们的测算，布伦特油价在75美元/桶以上时，黑猫炭黑出口均有价格优势。公司产品已得到国外厂商认可，国际化程度不断加强，2011全年出口14万吨，预计今年上半年出口10万吨左右，全年20万吨。由于出口利润较内销可高出约150元/吨，额外增厚全年净利润2500万元左右。

　　新基地综合优势显著：以邯郸和乌海为代表的新生产基地成本集约明显（煤焦油、运费），相对旧基地可实现约200元/吨的超额收益，并有效覆盖周边市场。由于去年邯郸仅实现约8万吨的有效产能，今年邯郸16万吨的产能全部投放以及唐山基地的建成，将有效提升公司业绩。

　　盈利调整

　　维持前期盈利预测：我们预计12、13年EPS分别为0.42、0.62元，给予目标价7.98-8.40元，对应12年19~20倍PE。

　　投资建议

　　维持“增持”评级。