沃森生物：增资丰茂生物 敲定单抗合作

　　子公司涉及6个“重磅炸弹”级生物仿制药。上海丰茂生物共涉及6个重磅级生物仿制药，包括5个单抗和1个细胞因子，即：利妥昔、阿瓦斯汀、阿达木、帕尼、地诺和长效EPO。6个合作项目均是超10亿美金潜力的大品种：其中利妥昔、阿瓦斯汀、阿达木在2010年的全球销售额均超过了50亿美金，是全球药品销量排名前10的大品种；长效EPO（促红细胞生成素）也是超30亿美金以上的大品种；帕尼、地诺是完全人源化的单抗，是第4代单抗产品，从技术水平上来讲远远优于其他单抗品种（具有更高的安全性和更好的特异性），目前国内能做完全人源化单抗的仅上海丰茂生物一家。由于6个合作项目均是重磅级别，我们认为只要成功1个都将会对沃森的业绩形成强大支撑。我国未来将颁布的生物仿制药政策将加快6个产品的上市进程，我们预计6个重磅生物仿制药产品将于3-5年后陆续上市销售。

　　沃森增资1.02亿元现金，持股51%。继4月份合作框架协议签订之后，沃森本次公告了增资上海丰茂生物的增资协议。沃森以现金形式增资10200万元，持股51%，原股东以单克隆抗体领域专有技术（包括单抗工程细胞株构建技术、大规模细胞培养及工艺放大技术、单抗药物生产设计技术）以及上述6个重磅级生物仿制药的无形资产增资，作价9300万元，持股49%。原股东掌握单抗专有技术，具备丰富的单抗研发生产经验，沃森具有资金优势，我们认为此次增资合作是沃森进军单抗领域的完美联姻，即，技术优势（丰茂）+资金优势（沃森）=完美联姻。

　　合作条款权责清晰，30%股权为对原股东的分红期权。本次增资完成后，虽然沃森持有上海丰茂生物51%的股权，但其在目标公司享有81%的分红权，原股东享有19%的分红权。自上述6种单抗等仿制药物中的每一种药物获得SFDA颁发的药物临床试验批件，沃森同意无偿将每5%的分红权按照届时原股东各自持股比例分别转让给原股东享有，即，6种药物全部获得SFDA颁发的药物临床试验批件后，沃森享有51%的分红权，原股东按各自持股比例合计最高享有49%的分红权；上述每一种药物品种申请临床研究未获得SFDA批准（视为该种药物研发失败），沃森有权要求原股东提供沃森认可的与研发失败药物价值相当的新的药物品种作为替代品或要求原股东按届时各自持股比例将合计5%的目标公司股权无偿转让给沃森。同时，原股东承诺将不以任何形式从事除目标公司体系之外的，相同、相似和竞争的业务或投资；在本协议签署后起至目标公司产品获得SFDA生产文号之日起五年内，不得离职；在本协议有效期内，原股东承诺不将本次合作范围内的产品技术（上述经评估单克隆抗体领域专有技术）转移、转让给其他第三方，否则将合计持有的目标公司35%的股权全部无偿转让给沃森所有，同时技术转移、转让所得归沃森所有。

　　沃森另立全资子公司，建设生产基地。沃森将设立全资子公司进行用于本协议约定5个单抗及长效EPO生产的产业园建设（包括生产车间及其配套建筑设施等），并将该产业园出租给上海丰茂生物使用，租金由双方另行协商确定。我们认为这样的生产安排方式利于沃森快速推进6个重磅产品的产业化，而且不会影响到上海丰茂生物的原股权结构。

　　维持“强烈推荐”评级。我们对公司12-14年的EPS预测为1.50元，1.88元，2.38元；对应PE分别为26倍，21倍，17倍。我们认为，公司进军单抗领域的发展战略清晰，积极布局未来“疫苗+单抗”双轮驱动的“大生物”产业战略，基于公司未来的高成长潜力和目前合理偏低的估值水平，维持“强烈推荐”评级，建议长期投资者买入并持有。

　　风险提示：生物仿制药研发属于风险较高活动，其研发及产业化进程具有一定的不确定性。