鞍重股份：高端振动筛行业领军者

　　公司是国内知名的高端振动筛制造商，一直保持着行业技术领先地位。

　　2008年到2011年主营业务收入复合增长率为31%，净利润复合增长率为65%。主要下游行业为煤炭洗选、钢铁及有色金属矿石洗选及筑路行业。未来随着煤炭洗选率的提高，煤矿行业需求逐步扩大。金属矿石的进口依存度逐步降低也将带动矿石精选行业对振动筛的需求。短期来看我国铺装道路的增长将直接带动高端振动筛的需求。

　　主要要点

　　公司作为国内专门生产振动筛的企业，主营业务收入主要来源于振动筛的销售，2009-2011年振动筛的销售收入占主营业务收入的比例分别为78.21%、83.92%和75.76%，其他产品和配件销售收入基本保持稳定，但在主营业务收入中的占比逐年下降。

　　公司产品下游应用主要为煤炭、钢铁、有色金属、筑路等行业。其中煤炭洗选行业为主要下游需求行业，占比从2009年的72.59%降低至2011年的60.22%。筑路行业增长最快，从6.16%提升至16.75%。矿山及钢铁行业相对保持稳定。

　　振动筛的核心部件之一传动轴的寿命在1万小时左右，而振动筛的结构材料一般在3-5年即达到疲劳期。因此一般3-5年是一个产品的更新周期。

　　受宏观调控影响，今年以来筑路行业受到影响，对公司的温热物料振动筛销售也造成影响，但在筑路行业应用的温热物料振动筛为公司首创，在国内处于垄断地位，未来随着基础设施建设的逐步恢复，此项业务预计将恢复高速增长。

　　上半年煤炭行业景气度下降，固定资产投资增速下滑，对煤机设备需求也受到影响。从我们与公司的交流情况来看，公司的产品属于易耗品，和更新需求占比较大，目前公司生产计划已排满，但由于下游的影响，面临一些订单推迟交付的问题，短期对公司业绩收入和利润的确认造成一定影响。

　　公司已预告上半年净利润已同比预增20-50%，我们预计受部分订单推迟的影响，实际增速可能在35%左右，预计全年业绩增速仍在30%以上，在宏观经济和下游不景气的情况下，仍将保持较快的增速。

　　公司主要下游为煤炭洗选行业，将直接受益于我国煤炭洗选率的提升。

　　过去三年公司业绩增长迅速，受益于各个下游市场行业市场的开拓，当前煤炭和钢铁有色等行业景气下滑，基础设施建设也所放缓，但这些短期因素不影响公司长期的成长。预计2012-2014年每股收益达到1.18、1.49和1.94元，净利润增速分别为31%、26%和30%。对应2012-2014年全面摊薄市盈率分别为23倍、18倍和14倍。