龙泉股份：冰火两重天 区域优势带来增长

　　事件：

　　龙泉股份于2012年7月11日发布业绩预告：预计2012年上半年净利润为3800~4400万元，同比增长55~75%。

　　评论：

　　所在区域的PCCP项目较多：在同行其他公司预减之时，公司却预增，我们认为原因在于，相对于其他区域，公司所在的主要区域(辽宁、山东、河南、江浙沪)PCCP项目较多，例如，辽宁应急入连工程、常州昆山水务工程等等，去年在手未完成订单量较大。同时，今年初中标的河南许昌项目(1.02亿)对上半年业绩贡献也较大。

　　钢材、水泥价格下降提升毛利率：钢材、水泥分别占到PCCP生产成本的50~60%、10~15%，从去年下半年以来，钢材、水泥价格下滑趋势较为明显。成本端的持续下降对于上半年毛利率也有不错的提升。

　　南水北调中线配套段招标下半年或将大规模启动：7月11日南水北调中线新乡段配套工程PCCP管发布了招标公告，8月初将开标，首批管道将于10月15日前供货，施工安装工期预计为10个月。近期的调研还显示，下半年郑州、鹤壁、濮阳、焦作段，以及河北的保沧干渠也或将进入招标阶段。综合多方信息来看，南水北调中线配套段的大规模招标或将启动。除此之外，山西“两纵十横”大水网中的东山供水、禹门口2期也可能下半年开始招标。

　　十二五期间行业增长有保证：根据水利部规划，“十二五”期间水利的总投资大概1.8万亿左右，用于水资源配置和城乡供水保障工程建设占35%左右。以PCCP管道的投资占比10%计算，年均PCCP管市场容量达126亿。相比2010年全行业50亿左右的容量，“十二五”期间年均复合增长35%左右。根据我们对各省重点水资源项目的跟踪，除了南水北调河南、河北、山东段配套工程、山西大水网工程和辽西北调水工程，“十二五”期间还有数个投资额达100亿以上的项目将开工，比如240亿的珠三角“西水东调”、700亿的滇中引水工程(PCCP管道口径达4米)、280亿的引江济淮、200亿的白龙江引水工程、177亿的引汉济渭等等。

　　公司属于第一梯队，业绩和资金优势突出。过去十年内公司一直是PCCP行业龙头公司之一，拥有DN4000的PCCP生产许可证，承接了大伙房应急入连、山西禹门口提水东扩、无锡长江引水等重大工程。公司上市之后，品牌和资金优势也得到进一步放大。

　　投资建议

　　我们仍然维持前期报告《PCCP迎来“招标年”》和《PCCP行业跟踪-确定性进一步增强》中的观点。在目前房地产和铁路公路基建都较难起来的背景下，水利尤其是PCCP具有确定性的逻辑优势。个别项目招标的落空不会影响大方向，而随着南水北调等重点工程的招标，逻辑的确定性也将逐渐落实到业绩增长的确定性。

　　公司所在优势区域的率先启动将增强保障未来的业绩增长，上市更加强化了公司的品牌和资金优势。我们预计2012~2014年，公司收入分别为7.8、12.1、15.5亿元，归属于母公司净利润分别为1.08、1.7、2.12亿元，发行后摊薄的EPS分别为1.143、1.801、2.225元。维持“增持”评级。