九龙电力：业绩符合预期 将延续高增长

　　2012年中期收入净利润增长12倍，业绩符合预期。2012年中期业绩快报称，2012年上半年公司营业收入为19.79亿元，同比增长6.9%；实现营业利润3999万元，6550%；实现归属于母公司净利润4609万元，同比增长1243%；每股收益为0.09元，同比增长773%。公司中期业绩符合预期，此前公司一季度收入和净利润增长分别为21%和1536%，由此推算，公司二季度营收、营业利润和净利润分别为9.86亿、0.117亿和0.187亿元，因脱硫资产等是2011年下半年才进行收购，同比没有可比性。故采用环比，营收、营业利润和净利润增长环比分别为-0.7%、-58.39%和-31.67%。

　　公司同比业绩有较大增长的原因主要是2011年中期业绩受煤价高企导致亏损，从而基数低。而处于资产重组进程中的公司火电收入占比在逐渐降低，新增的908万千瓦的脱硫资产贡献利润较大。而二季度环比出现下降的原因可能是宏观经济面下滑导致电力需求的减少，使得公司收入较一季度降低，成本却保持一定增长。

　　环保业务比重将不断增加，预计利润贡献高达85%左右。公司在资产重组完成前，收入仍以电力销售、环保和燃煤收入为主。过去三年电力销售收入占比一般为38%至39%，环保业务占30%左右，而燃煤收入在28%上下浮动。2012年一季度，三大业务收入占比分别为42%、29%和28.4%。然而2011年下半年7个募投项目脱硫特许经营项目就完成利润总额5223万元，占公司全年利润总额的81.7%，环保业务迅速成为未来业务新的利润增长点，考虑到2012年上半年火电需求的减少，公司脱硫资产预计贡献的净利润为为近4000万，占净利润的85%左右。

　　未来盈利能力将不断提升。公司第一大股东中电投集团已经承诺将九龙电力作为集团环保业发展平台，将环保项目开发、环保资产并购及特许经营、资本运作等方面优先交由九龙电力进行开发运营，并且集团及其下属企业脱硫资产，未来将逐步注入公司，将极大提升未来的盈利能力。同时，从盈利的结构上看，未来公司将继续以处于盈利上升通道的脱硫资产为主，订单即将释放的脱销业务作为新的利润增长点，电厂水处理、核废料处理等其他业务逐步展开，保障盈利的可持续性。

　　维持推荐评级。我们看好公司发展前景，预计公司2012和2013年的EPS分别为0.35、和0.46元，对应市盈率分别为37.6和28.6倍。维持推荐评级。