世纪鼎利：利润仍需等待 收入已现起色

　　浙商证券 刘迟到

　　公司预告中报同比下降70-90%：公司发布半年度业绩预告称2012年上半年，公司实现营业收入较上年同期略有增长，但是受市场竞争加剧以及相关费用大幅增加影响，归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，有较大幅度下降，约为523万元至1,569万元。

　　公司收入同比首度回升，利润同比下滑至谷底：我们预计公司中报无线网络优化产品收入约为7000万元，其中自动路测约3000万元，收入将赶超传统路测产品，网优服务收入约1亿元，预计总收入将达到1.8亿元，高于去年同期收入。但由于公司对业务转型的投入，公司盈利回暖仍需要一段时间。

　　利润下降主要因素是海外业务拓展以及“端到端”的现场研发：由于公司对海外渠道的持续投入，公司上半年销售费用率将提高到14%。同时由于上海、广州以及南京的移动“端到端”试点项目需要大量工程师的现场研发以满足个性化的需求，研发费用的上市将提升公司上半年管理费用率至35%。此外，由于服务人员工资的上升，网优服务毛利率也出现下滑。

　　公司下半年盈利状况将趋暖：我们预计公司下半年自动路测系统收入将继续增加，同时“端到端”试验项目的投入也将告一段落并进入验收阶段，海外渠道也将贡献3000万到4000万收入。预计公司三、四季度的收入将占全年的3/5，同时公司下半年研发费用有望显著下降，全年管理费用率将下降至25%，从而确保全年业绩同比上升。

　　公司业绩下半年有望迎来业绩拐点，维持“增持”的投资建议：预计公司12-14年实现归属于母公司所有者净利润分别为1.05、1.50和1.88亿元，EPS分别为0.49、0.69和0.87元，对应PE分别为24、17和14倍。公司目前PB仅为1.55倍，为长线资金提供了较高的安全边际，维持“增持”的投资建议。