黄山旅游：旅游主业景气回升 增持

　　研究员：许娟娟

　　投资要点：

　　营销力度加大和交通愈发便捷，使得上半年景区客流量实现正常增速基础上的加速增长。2011上半年，公司营业收入6.78亿元，同比增长10.6%；归属于母公司净利润1.39亿元，同比增长43.4%；EPS0.29元，高于预期。

　　景区客流量快速增长的趋势将延续

　　上半年景区接待游客增速较上年同期有所提升，其中5、6月份较长的梅雨季节导致第二季度增速明显放缓，但7、8月份增速回归较高水平，预计全年客流量增速10%-15%。

　　索道将继续受益于景区客流量的提升

　　上半年索道业务接待人次同比增长16.8%；乘坐率较上年同期略有回升；收入的增长较快、主营业务成本略有下降，使得毛利率有较大幅度提升；预计下半年该势头将延续。

　　酒店业务整体实现盈利

　　上半年景区内酒店收入增速较快，带动整体酒店业务收入快速增长。皇冠假日和西海大饭店预计于明年年初投入使用，考虑到开办费和折旧摊销，前者当年能否盈利尚不确定；后者其位于景区内，入住率和房价均较高，预计明年能够盈利。原有地产预售情况较好，年内收入确认比例尚不确定，新地产业务进展较好。原有的玉屏项目尾盘基本完成了大部分楼盘的预售，盈利能力较强，但收入确认比例尚不确定，成为影响盈利的最大不确定点。

　　盈利预测及投资建议

　　近年增长点来自景区客流量的快速增长，西海缆车将为景区增收，地产确认的不确定性增加了业绩弹性，但对于合理价值影响不大；西海大饭店预计明年将实现盈利。预计2011、2012EPS分别为0.67、0.82元，给予2012年旅游主业行业平均27倍PE,目标价22.4元，增持。