中材国际：被低估的央企排头兵 买入评级

　　研究员：周蓉姿

　　投资要点：

　　公司2011年1-6月份实现营业总收入104.90亿元，同比增长1.33%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.39亿元，同比增长17.29%；对应每股收益0.81元。分配预案：全体股东每10股派现金4.5元(含税)。营业收入增长低于预期。业务类型看，主要归因于机械设备制造和销售业务的大幅缩水，上年同期，该业务金额70亿元，营收占比高达67.62%，而本期数据仅为57.53亿，同比大幅降低17.82%。业务地域看，境外收入实现50.79亿元，同比降低14.02%。

　　新签订单络绎不绝，国内外市场平衡发展

　　报告期内，公司新签合同218亿元，同比增长46%。其中，国内新签占93.5亿元，同比增长67%。海外方面，公司继续加强印度、南美等市场战略性布局，在非洲、东南亚等市场进一步深耕细作，实现新签海外订单124.5亿元，同比增长34%。装备制造市场化程度提升，稳步“走出去”。2011年1-6月，公司装备制造企业新签合同39.76亿元，其中59%来自外部市场，实现销售收入20.27亿元，市场化进程顺利。

　　调整组织结构，提高资源配置效率

　　报告期内，公司重组了业务架构：设立市场营销公司，统一海外市场经营；整合工程建设和设计资源，形成了南京、天津和成都院三大工程业务平台；以中材装备集团为平台，整合公司装备业务。新业务架构可以归避子公司之间的无效竞争，提高投标价格、设备国产化率及设备自给率，从而提升盈利能力。毛利率、期间费用分别上升 1.61%和0.69%。公司毛利率为15.5%，同比大幅提升1.61%；销售费用率0.75%，同比增长0.09%；管理费用率5.24%，同比增长0.79%；财务费用率-0.06%，同比下降0.20%。

　　盈利预测及评级

　　我们预计公司2011-2013年EPS为2.106元、2.696元和3.428元，对应的动态PE分别为12.4倍、9.7倍和7.6倍，维持“买入”评级并强烈推荐。

　　风险因素

　　市场拓展低于预期及海外市场的地缘政治风险。