久联发展：工程业务成就高增长 增持

　　研究员：魏涛

　　投资要点：

　　2011年上半年公司实现营业收入10.5亿元，同比增长92.06%；归属母公司净利润7655万元，同比增长99.66%；每股收益为0.44元。上半年内公司工程施工业务确定收入3.93亿元，同比增长394.82%；实现炸药收入5.26亿元，同比增长30.92%。新联爆破上半年收入 4.0亿，同比增长348%，净利润0.4亿，占合并归母净利润比为53%，已成为久联发展净利润的主要来源。估计今年工程订单有望超过30亿，看好新联爆破的增长。上半年毛利率为 27%，相比2010年下滑4个点，主要系报告期内大幅增加的工程施工毛利率相比炸药较低，拉低综合毛利率。因硝酸铵原材料涨价，炸药平均毛利率为32%，较去年略有下滑。上半年硝酸铵采购均价约为2300-2400元/吨，较去年上涨了约20%。

　　目前公司在贵州有 8.7万吨炸药生产许可、甘肃5.3万吨、索管类14000万发。另，公司通过跨省转移生产许可提升产能，上半年与浙江物产合作，取得2万吨的炸药生产许可，计划使用在9855厂9000吨生产线上(实际生产能力可达2万吨)。2011年现有及在建产能已达到16万吨许可能力，其中11年新增投产的有4.4万吨。今年上半年估计产量约5万吨，全年产量在12万吨左右。

　　估值与投资评级

　　我们预测 2011-2013年EPS 为1.05、1.44、1.87元，给予增持评级。最新股价对应PE为23倍，目前行业平均估值在27倍左右，考虑今年增发预期，给予目标价32元，对应11-12年PE30、22倍。

　　风险提示

　　公司爆破项目中市政工程为主，未来账款回收值得关注。