徐工机械：主营业务稳定增长 增持

　　研究员：曹玲燕

　　投资要点：

　　公司于2011年8月12日公布2011年半年度报告，报告期内，公司实现营业总收入195.15亿元，同比增长43.54%(调整后)；利润总额26.1亿元，同比增长64.03%(调整后)；归属母公司所有者净利润22.29亿元，同比增长61.7%(调整后)；公司实现基本每股收益1.08元(按总股本20.63亿计算)。

　　起重机毛利下降导致公司综合毛利下滑

　　2011年上半年公司起重机毛利率由27.83%下滑至26.23%，由于起重机销售收入占比较高，导致公司综合毛利下降了1.8个百分点。综合毛利下滑很可能受一季度促销影响，预计下半年综合毛利水平有所回升。

　　汽车、随车起重机销量增速略高于行业

　　1-6月，公司履带起重机销量约240台，与上年基本持平；汽车起重机销量约1.17万台，同比增长18.26%，高于行业15%的增长水平；随车起重机实现销量约2400台，同比增长47%，较去年同期增长近5个百分点。

　　装载机销量保持高速增长

　　公司上半年铲运机械实现销售收入31.12亿元，同比增长90%，上半年接近完成去年全年收入总额。装载机行业销量增速为19%，徐工装载机销量增速约为39%，高于行业平均水平， 主要由于报告期内徐工机械将徐工筑路产品销售收入并入报表所致。

　　徐工机械研发平台提升扩建项目经济效益逐步显现

　　2010年公司通过非公开增发募集资金近5亿，用于研发和扩建，公司2011年上半年获得专利授权262项，其中发明专利9项，超过2010年全年授权量。1200吨全地面起重机、2000吨履带起重机、12吨装载机等“三重一大”产品完成鉴定、销售，其中，履带起重机实现销售收入3.2亿元。公司完成传动试验研究项目2项，完成电器零部件试验115套，合格率85%；完成液压元件试验12件，合格率91.6%。公司被国家两部委授予江苏唯一、首批中国技术创新示范企业。募投项目整体运行良好， 经济效益逐步显现。

　　公司推行H股在即，国际化步伐加快

　　公司于2011年1月召开股东大会讨论发行H 股议案并通过，同时，公司在会议召开前后对徐州工程机械集团进出口有限公司增资、设立徐工巴西投资有限责任公司等一系列举措均显示公司走国际化道路的决心。由于国内尚无成功的先例， 国际化之路处于探索阶段，存在一定的风险。

　　估值与投资评级

　　我们测公司2011年-2013年每股收益分别为2.08元、2.58和3.21元(发行后股本计算)，以2011年8月12日收盘价21.59元为基准， 对应每股市盈率分别为10.4倍、8.38倍和6.74倍，给予公司增持评级。