上海机电：业绩有保障 进军合同能源管理

　　研究员：张琢

　　投资要点：

　　公司于2011年8月18日晚间发布半年报，中期EPS0.44元，同比增长29.41%，业绩构成稍有差异，但总体符合我们的预期。预收账款增幅高出收入增长8个百分点，下半年业绩将好于上半年。

　　分析与判断中报观点

　　业绩总体符合预期，下半年好于上半年，维持全年0.93EPS的判断公司2011年上半年公司实现的营业收入73.66亿元，同比增长16.72%，实现净利润4.5亿元，同比增长27.48%，总体符合我们的预期。主营业务收入增长主要来源：(1)上海三菱同比增长18.20%；(2)印包公司同比增长18.69%；(3)金泰工程机械同比增长53.27%。净利润增长超过营业收入增长达10.76%，主要原因：(1)印包机械业务由去年同期亏损700万扭亏至盈利523万；(2)投资收益增长20.2%；(2)受在手资金增长及利率提高影响，公司财务费用大幅降低，实现增收109%；(3)受上海三菱央视大火减值准备冲回影响，资产减值损失由去年的计提750万到今年冲回850万。

　　业绩下半年将好于上半年

　　受行业提价和订单饱满影响，电梯业务下半年将好于上半年；下半年将剥离盈利能力较差的焊材和人造板业务，将实现营业外收入1.2亿元(需要扣除处置费用)。此外，公司去年非经常性资产减值损失计提较多(电梯业务计提央视大火减值8000万左右，印包机械业务计提商誉减值损失6000万左右)，预计今年开始非经常性减值损失较少，资产减值损失将明显少于去年。综上，我们维持公司全年0.93EPS的判断，但业绩构成稍有调整。

　　预计电梯板块全年增长25%，预收账款同比增幅45%，今明两年增长无忧。上海三菱经营稳健，接单时优先考虑高毛利订单，上半年营业收入和净利润分别同比增长18.20%和16.05%，低于我们此前预期。但三菱电机上海机电电梯有限公司上半年给公司贡献1800万投资收益，与去年同期250万相比增长6.2倍，我们预计该项投资收益全年为4000万左右，保证整个电梯板块同比增长25%。在曳引机等成本大幅提升背景下，上海三菱毛利仅减少0.29%，显示公司具有较强的成本控制能力。预收账款与去年同期相比增长45%，与年初相比增长24%，显示电梯业务订单较为充足。电梯行业提价大概在5-6月展开，预计从10月份开始体现。我们调整之前对于公司电梯业务乐观估计，预计公司电梯业务今明两年分别同比增长25%。

　　印包机械按计划实现扭亏

　　受下游需求增长影响，印包机械业务收入同比增长21.42%，在去年亏损6000万基础上实现扭亏。但受行业竞争及成本影响，毛利率下降2.26%，仅实现盈利500万元，预计全年实现盈利2000万元。

　　进军建筑合同源管理业务

　　公司同时发布第六届董事会第十九次会议决议公告，审批同意本公司出资90.89万美元与开利亚洲有限公司共同投资设立屹创能源工程(上海)有限公司，公司控股61%，正式进军建筑合同能源管理。我们认为该项业务将于机器人一起成为公司重点培养的新兴业务。再次重申公司三线发展格局已经形成公司与开利成立控股合资公司，正式进军合同能源管理业务。欧美和日本的合同能源管理业务已经发展成熟，我国已经将其写入“十二五”规划，政策扶持下具有较好的发展前景。我们认为合同能源管理是公司重点培养的新兴业务之一，符合我们之前关于公司主营、培养、投资三线发展格局已然形成的判断。