兖州煤业：外埠资源积极扩张 强烈推荐

　　研究员：张顺

　　投资要点

　　公司发布2011年中报，报告期内实现营业收入207.6亿元，同比增长33.1%，归属于母公司的净利润为50.4亿元，同比增长91.0%，每股收益1.02元，基本符合预期。

　　业绩增长源于煤炭业务量价齐增

　　上半年商品煤产量 2,359万吨，同比增长9.4%，销售煤炭2666万吨，同比增长16.6%，其中兖煤澳洲、鄂尔多斯是增量贡献来源，兖煤澳洲商品煤产量43.9万吨，同比增长31.2%，产量受洪灾影响略低于预期，兖煤鄂尔多斯能化开始贡献产量，上半年产煤130.8万吨。国际煤炭业务占比位居行业首位，充分受益于上半年国际煤价的上涨。国际煤炭市场受澳洲洪灾影响，价格涨幅较大。上半年综合煤价为728.9元/吨，同比增长14.5%，其中兖煤澳洲综合煤价为1006.1元/吨，同比增长49.3%。

　　澳元走强，汇兑收益使得EPS增加会计利润约0.25元

　　公司因收购澳洲Felix而背负30.4亿美元的贷款，上半年澳元走强，产生12.3亿元的汇兑收益，大幅增厚了会计利润，增厚EPS约0.25元，扣除汇兑收益后，EPS为0.87元。

　　积极向外走出去 外埠业务步入收获阶段

　　公司实施“二次创业”战略，从山东本部矿区成功“走出去”，积极布局“澳大利亚、陕西、内蒙古、山西及山东菏泽”资源版图。目前外埠业务迎来收获阶段，煤炭产销量已占到总量的40%以上，未来“境外”、“新矿区”将是主要的增长点。

　　不断收购外埠资源，成长空间巨大

　　公司“十二五”规划提出“双倍增长”目标，将争取实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨，销售收入增长两倍超千亿元。公司战略布局已逐步成熟，在建项目较多，且仍在不断获取资源，未来成长空间巨大。

　　盈利预测与评级

　　考虑澳元的短期见顶，以及兖煤澳洲产量略低于预期，小幅下调2011年、2012年EPS为1.89元、2.20元，当前股价对应市盈率为15.8倍和13.6倍，公司资源版图优势显现，成长空间巨大，是最具成长潜力的煤炭公司，维持“强烈推荐”评级，未来6个月目标价为目标价40.0元。

　　风险因素

　　宏观经济减速超出预期