中国玻纤：行业景气与结构升级保障业绩高增长

　　研究员：李凡 王海青

　　投资要点：

　　近两年玻纤行业产能增速1%-2%，远低于需求11%-12%的增速，行业高景气持续。公司自2011年1月1日起产品提价7%-12%，4月1日再次提价约4%，再加上公司其它业毛利率的急速回升，上半年公司总体毛利率由去年的31.1%上升至34.6%；我们预计行业景气仍将维持，公司下半年毛利率有望继续高位运行。公司二季度毛利率上升迅速，可能与其它业务毛利率由44.5%升至77.2%有关。从收入看，二季度收入较一季度小幅下滑5.7%，这应该与4月初提价部分需求在3月份体现有关。据了解，上半年公司销量不到40万吨，而7月份提价也对三季度销量有所影响；但是从长期看，我们认为下游对玻纤行业需求有望继续保持稳定增长。

　　国内提升产品结构，国外扩大产能

　　公司目前为国内规模最大的玻纤企业，未来将通过结构升级提高盈利能力。而公司计划在公司“十二五”期间计划将产能扩至150万吨，在目前玻纤周期向上的情况下，为了占据全球市场，公司或可能加快国外投资，如今年在埃及投资的8万吨池窑拉丝项目。玻纤行业未来发展方向在高档玻纤纱与深加工制品。公司目前中高端产品占比约45%，未来将提升至90%；而制品目前在公司产能中占比低于10%，未来将增至30%以上。

　　盈利预测与评级

　　预计公司2011-2013年收入为61.45亿、69.61亿、73.81亿元。考虑定向增发收购巨石集团事件完成，假设按全年并表计算，全面摊薄的EPS 为1.5元、2.08元、2.38元；假设按半年并表计算，则全面摊薄EPS 为1.19元、2.08元、2.38元，给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示

　　国内外紧缩政策下需求复苏低于预期。