际华集团：多元化步伐进一步加快

　　研究员：李韵

　　民品业务增长迅速，军品业务增速符合预期

　　公司2011年1-6月份实现营业收入106.33亿元、净利润3.36亿元，分别较去年同期增长25.11%和16.58%，每股收益为0.09元，由于一季度军品订单的集中下达，使得二季度业绩环比有所下降。公司民品业务保持40%的强劲增势，市场开拓效果显著，军品业务18.60%的增速符合预期。原料成本上涨因素以及公司采取让利开拓市场的策略，民品毛利率下降2.21%，军品毛利率为16.28%，较去年变化不大。公司作为原料市场重要采购力量，带动其他业务收入大幅增长，已接近去年全年水平。另外，海外业务也出现了33%的增长，虽然3.33亿元占比不大，但标志着公司开拓海外市场的开始，我们预计未来公司收入结构将更趋合理。

　　开始涉足资源类产业

　　公司在河北井陉组建资源贸易公司，目的利用山西、内蒙煤炭资源，建立西煤东输桥头堡，以储煤基地、煤炭物流业务入手，逐渐过渡到采选、深加工等链条，远期计划延伸至煤炭资源考察、开采业务，今年预计可以做到7亿元规模，下游客户网络的构建是重点，河北钢铁及电力企业与公司已有合作。公司在云南的天然橡胶加工业务有较强扩张意愿，现在有2万吨的加工能力，通过整合当地资源，目标达到5万吨，在橡胶需求日益高涨的情况下，这一块也有望带来收益。

　　进军物流产业

　　公司取得了山西运城空港新区工业物流园项目，获准1500亩规划用地，项目所在地处于区域经济发展规划的重要位置，运城计划打造成为制造业加工基地，工业物流园是相应配套项目，目前已有大型骨干企业及纺织服装企业计划入住园区，公司将通过物流，厂房租赁等模式获得收益，借此进军第三产业打开新的增长空间。

　　积极开拓新兴产业 成立际华瑞拓新能源业务

　　主要是做光伏应用产品，根据市场需求开发离网式智能化动力系统，目前已经开发出样机，处于下游客户的考察和环境验证阶段中，这一产品在偏远地区和特殊环境能够发挥应急保障作用，这种低发热源动力系统在国防领域具有广阔前景，军工背景使其能够较快打开军需市场。公司同时进一步加强医药板块业务，在山东投资原料药生产基地，未来将有继续扩张的规划。

　　投资建议

　　目前多元化战略已经展开，公司将凭借其深厚底蕴，获得持续发展动力，预计2011-2012年EPS为0.19元和0.26元，PE分别为21倍、16倍。公司合理股价在6.0元，鉴于公司的军工背景和强大资源整合实力，我们看好公司中长期提升机会，给予 “短期_推荐，长期_A”的评级。