洋河股份：省外市场持续高增长 增持

　　研究员：洪婷 蒋小东 逯海燕

　　2011年上半年，实现营业收入61.7亿元，同比增长77%；归属母公司股东净利润18.1亿元，同比增长70%；每股收益2.02元。其中，二季度营业收入25.4亿元，同比增长63.4%；归属母公司股东净利润6.4亿元，同比增长85.8%；每股收益0.71元。公司1-9月份业绩预告，归属于上市公司股东净利润同比增长50%-70%。

　　省外市场表现抢眼、产品结构持续优化

　　报告期内，公司省内收入40.6亿元，同比增长73%；省外收入20.5亿元，同比增长84.1%，省外市场那个收入占比已达到达三分之一。产品结构优化、销售区域优化、省外市场拓展迅速等，带来收入持续较快增长。公司省外收入高速增长，证明省外市场进入快速成长期，全国化战略效果显著。分产品看，中高档白酒收入54.7亿元，同比增长80.4%，毛利率63.5%，同比下降2.14个百分点，主要是年初继续并购双沟拖累产品结构所致；普通白酒收入6.4亿元，同比增长49.4%。

　　二线白酒向优势品牌企业集中，保证其后续高速增长

　　上半年，费用控制严格，销售费用率9.46%，同比下降1.24个百分点；管理费用率4.72%，同比下降0.75个百分点。近几年，白酒行业产量增速高居食品饮料各子行业之首，尤其是二线白酒增长很快，市场空间巨大。公司体制、营销等要素业内领先，市场份额向优势品牌企业集中，保证其持续快速增长。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计2011-2013年每股收益4.11、5.56、7.27元，目前股价对应市盈率36X、27X、20X,维持“增持”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险；经济放缓导致市场拓展进度低于预期。