世联地产：发展势头良好 全国布局逐步形成

　　研究员：崔娟

　　上半年公司业绩实现稳健增长

　　报告期内公司实现营业收入7.9亿元，实现净利润1.47亿元，同比分别增长45.49%和7.08%；每股收益0.45元。公司全国化布局的深入使人力成本和租金等支出增长较快，成本费用率较上年同期提高了约7个百分点，净利率由上年同期的25.08%下降至18.87%。

　　代理和顾问策划业务发展势头良好

　　上半年公司已实现的代理销售额为6.62亿元，同比增长89.68%，超出前期预期。但由于楼市调控使得一手楼交易时间延长，使得公司结算代理费用的周期相应延长，公司代理销售业务收入同比仅增长39.03%。上半年公司实现顾问策划业务收入2.29亿元，同比增长77.98%，公司执行的顾问业务项目数和单个项目的合同金额均保持增长。

　　公司区域结构调整日见成效

　　公司华南、华东、华北三大区域的营业收入同比分别增长43.86%、48.48%和22.1%。华南区域营业收入占比继续下降，由59.41%下降至58.75%，和2009年相比已下降10.11个百分点。山东区域已为公司的营业收入带来了新的增长点，全国布局逐步形成。

　　盈利预测与评级

　　我们认为房地产中介服务业发展空间巨大，公司具备较强的品牌优势和规模优势，全国布局的逐步形成将继续推动公司业务的快速发展。维持公司2011年至2013年的每股收益0.97元、1.35元和1.83元的预测，动态PE分别为19.8、14.26和10.51倍，维持“买入”评级。